聚焦科创板上市五大“谜点” 专家就中签率、市盈率、超募、弃购、跟投制度等焦点展开讨论

来源:半岛都市报 2019-07-16 05:15 https://www.yybnet.net/

7月22日,首批25家公司将在科创板挂牌上市。从行业分布来看,首批挂牌上市企业,集聚了新一代信息技术、高端装备、生物医药等新兴产业的代表性企业。与此同时,科创板进行时中的一系列现象、新问题,也成为业界关注的焦点。对此,德勤中国全国上市业务组A股资本市场主管合伙人吴晓辉、益学投资金融研究院院长张翠霞、万博新经济研究院副院长刘哲和联储证券首席投资顾问郑虹四位专家,就科创板的中签率、市盈率、超募、弃购、跟投制度等五大聚焦点展开讨论。

中签率为什么高?

从科创板企业申购的情况看,中签率中值比以往其他板块要高出一块。对此问题,四位专家认为与两方面原因有关:一是投资门槛限制,二是新股发行规模大。与此同时,大家都认为,目前高中签率现象是比较合理的。

刘哲认为,一是高门槛推动高中签率。科创板对个人投资者设定了门槛限制,降低了网上投资者的参与数量,导致平均到每人的中签比率相对较高。二是部分公司网上发行规模较大,提升了中签率。当前科创板参与人数在300万人左右,所能承载的发行规模有限,如果某一公司网上发行股数较高,也会推升中签率,比如中国通号。

张翠霞表示,从目前的IPO总数量配比来看,一次性发行比较多,这是出现高中签率的一个关键因素。当然,科创板出现高中签率有一些特定的因素:第一,50万元的投资门槛限制,使参与科创板的合格投资者总体人数比主板市场要少很多；第二,有些新股,比如中国通号整体的流通盘比较大,本身的申购上限就比较高。

郑虹认为,目前参与中国通号的打新人数升至309.43万。由于能参与申购科创板的投资者数量远小于可以参与A股市场主板、中小板、创业板公司申购的人数,中签率相对“中小创”高一些也属正常。

那么,这种高中签率是否会成为常态?张翠霞给出的答案是“不会”。随着投资者数量越来越多,中签率会出现下降的态势。

吴晓辉表示,近日科创板打新人数呈稳步增长态势,预计中签率会随之逐渐下降,直至市场步入较为稳定的阶段。预计届时中签率会稳定在中等水平。

另外,交易制度的变化对于打新收益也会造成明显的影响。由于上市前5个交易日不设涨跌幅限制,之后涨跌幅限制为20%,所以在打新过程中,部分投资者会有很好的收益,而部分投资者存在亏损的可能。

市盈率多高才合适?

科创板新股的市盈率问题一直都是市场关注的焦点。吴晓辉表示,截至7月9日,9家科创板公司中大部分的公司市盈率比招股书中对标公司的静态市盈率低,仍处于一个比较合理的区间。

科创板新股发行,既实现了询价市场化,也实现了发行价格与市盈率的市场化。基于科创板本身定位于高新技术产业与战略性新兴产业,发行市盈率突破23倍是很正常的事情。可以预见的是,科创板新股发行市盈率低于23倍的将较为罕见。

“市场化机制形成的高市盈率是一种正常现象。”刘哲表示,A股现在23倍上市市盈率的惯性约束,以及上市后连续封板的现象是不合理的,科创板的定价不应受到23倍市盈率限制,需要回归市场化的定价。

此外,科创板以科技驱动的企业为主,其上市的总体市盈率高于主板等IPO一般企业。但随着科创板上市企业的不断增多,炒作投机的溢价会逐步消失,市盈率会经历一个回归基本面的过程。

郑虹认为,科创板首次提出了创新的五种上市标准,因此,对市盈率的分析不能一概而论,单纯的市盈率分析并不能体现出科创板的包容性。从目前已经完成注册的25家企业来看,市盈率在18.86倍至170.75倍之间,平均市盈率49.21倍。

对于按不同标准上市的科创板公司的估值,可以按照资产规模及企业的不同时期来进行分析,如初创期企业、成长期企业及成熟期企业等,对于同时期企业的对标分析,投资者可根据企业的状况选择是否投资。

机构弃购是否合理?

7月4日,天准科技披露首次公开发行股票并在科创板上市网下初步配售结果及网上中签结果公告。公告显示,有1家有效报价网下投资者未参与申购。这是科创板IPO企业首次出现网下投资者报价后弃购的情况。

吴晓辉表示,据券商人士介绍,目前各家机构对科创板发行的参与度较高,多家券商内部也对科创板工作进行了重点布局,不太可能在这个时点放弃申购。而从目前放弃的申购金额来看,所占申购金额并不大,其失误的可能性更大。

刘哲表示,科创板在上市制度、交易制度等方面都有了很大的突破,为更多的科技创业企业提供了融资和再融资渠道,但新的制度突破也伴随着新的可能的交易风险。比如科创板上市前5日没有涨跌幅限制,可能打破打新稳赚不赔的固有思维,但这并不能成为机构投资者弃购的合理理由。对于机构投资者其申购比例相对较高,对于市场中签比率的影响也较大,如果毫无约束地进行弃购会扰乱市场正常的发行机制。对于过于频繁弃购的机构投资者,应该承担一定的违约责任。对相关的机构投资者来说,这样的事情还是越少越好。

券商跟投一定会获利吗?

科创板设立了保荐机构子公司跟投机制。吴晓辉表示,券商以自有资金参与新股跟投,既可以在市场上获得发行人股票上涨带来的资本红利,又能够显著地提升券商的资本实力、风控等专业能力。

科创板上市需持有被保荐企业的股票并投入自有资金,那么跟投标的的选择将直接影响券商投资收益。券商对股票的估值能力将通过市场得到验证,不仅使得券商在定价时更加谨慎,而且要求券商努力提高自身的估值能力。

科创板试行“保荐+跟投”制度,并对投行所持股份设定锁定期要求,这将促使投行承担起市场价格稳定和上市公司长期保荐督导责任。有助于使券商投行真正成为资本市场的主角。而通过资本实力和专业水平的比拼,也更有利于优质券商甚至世界级投行的产生。

“超募”是否合理?

随着科创板的高定价、高市盈率发行,超募现象也成为大家关注的一个点。超募资金如何使用,是对科创板企业的一种考验:如果能够合理运用超募资金,将可能为上市公司创造超额的收益；反之,亦然。

吴晓辉表示,部分投资者质疑科创板上市公司的所谓“超募”,就是用传统思路来判断、理解和看待科创板,呈现出的水土不服。过去A股各家企业对发行市盈率“天花板”的共识和默认压低了企业估值,使得“打新股”成为一种无风险套利的行为。而科创板最大的特征就是市场化定价。既然是市场化定价,就不会限制发行规模和价格——这些能动变化恰恰是保障市场有效定价的基本保障。因此不能将科创板高定价、高市盈率的发行模式定义为“超募”。

“市场化定价下的超募,更多的是市场对于定价的‘自我纠偏’的过程。”刘哲说,当前超募现象在科创板发生,固然不排除有资金对于新交易市场更为追捧的因素,但考虑到科创板和主板的上市制度有了明显差异,更多的是市场自发调节的结果。

张翠霞表示,上市公司如果出现超募,在后期的研发投入等方面没有兑现招股说明书中的承诺,这是要被诟病或者否决的,并且应该受到监管的约束；如果对超募资金进行了有效的管理,按照招股说明书的表述进行了合理、有效的应用,那么超募就不见得是坏事,这不光解决了上市公司融资难的问题,也会促进上市公司主营业务的推进,进而达成盈利和增收。从中长期来看有利于上市公司的发展,大幅改善上市公司的盈利能力。

据证券日报

年度排名管理人总资产(元)总收益率持仓标的月度排名收益率管理人

1毛德旺148470048.47%同花顺、中国交建、新希望、金螳螂、恒瑞医药113.40%李云强

2崔旭明147350047.35%长春高新、恒瑞医药、华兰生物、双汇发展、智飞生物25.50%宋翔

3田荣144440044.44%贝达药业、复星医药、亨通光电、中国神华、格力电器35.31%李伶俐

4刘海金139230039.23%贵州茅台、宋城演艺、同花顺、利亚德、特变电工44.05%张强

5景奉平134950034.95%亨通光电、昆仑万维、宇通客车、复星医药、大族激光53.94%毛德旺

6张继超132670032.67%华测检测、长盈精密、武汉中商、皇马科技、中核科技63.40%刘鹏

7刘鹏129710029.71%中国平安、浙江医药、信立泰、中材国际、马应龙72.38%董文博

8张玉川125490025.49%昆仑万维、国机汽车、岭南股份、江苏租赁、宇通客车82.20%田荣

9孙楚桓125110025.11%成都银行、农业银行、安道麦A、锡业股份、福瑞股份91.54%王兆凯

10张建宾122870022.87%中国平安、格力电器、招商银行、双汇发展、济川药业101.49%张建宾