告别“牛短熊长”还须打持久战

■名家思维

■皮海洲

9月6日，证监会副主席方星海在2020中国国际金融年度论坛上表示，对外开放有力促进了资本市场运行质量的提升，价值投资理念更加巩固，投资行为更加理性，市场估值更加合理，长期困扰我国股市的所谓“牛短熊长”，也就是脉冲式的市场正在消失，更加理性的市场为IPO常态化发行和投资者保护提供了基础。

对外开放是我国的一项国策。最近几年，我国资本市场也加大了对外开放的力度，如到今年为止，QFII、RQFII额度限制已全部取消，外资对券商、基金持股比例的限制也全部取消，越来越多的外资已经或正在进入我国资本市场。正因如此，在2020中国国际金融年度论坛上，方星海对我国资本市场对外开放的成就予以肯定，这是情理之中的事情。

不过，说到我国股市“牛短熊长”正在消失的话题，就目前的A股市场来说，未免还早了一些。虽然最近两年，A股市场的行情有了一定幅度的上涨，但至少到目前为止，还不能将其认定为“全面牛市”，至多也就是“结构性牛市”，或称为“慢牛”。而且，这波行情还能走多久，也是一个未知数。就此认为“牛短熊长”正在消失，在时间上还是难以成立的。

而且，就外资进入我国资本市场所带来的作用来看，目前外资进入的数量还是相对有限，其作用还没有得到有效的发挥。据方星海介绍，截至今年9月3日，境外投资者通过沪深港通持有我国股市的股票市值2.01万亿元，在A股流通市值的比重是3.28%，如果加上QFII和RQFII的持股，所有外资持有我国流通股市值的比重是4.69%。跟日本、韩国等股市相比，这个比例是非常低的，因为这些国家占比已经达到30%以上。也正因为外资持股比例较低，所以外资的作用还不足以充分发挥，外资带入A股市场更多的还只是一种“价值投资”理念，还不足以对A股市场的“牛短熊长”现象带来太大的改变。

那么，如何让A股市场告别“牛短熊长”局面呢？从A股市场对外开放的角度来说，继续对外开放这是必然的，A股市场还要吸引更多的外资加入进来。不过，要改变A股市场“牛短熊长”的局面，仅仅寄希望于外资是不够的，关键还是要把希望寄托在“国内因素”的身上，对于国内资本市场的发展，外资永远都只能起到辅助作用，起决定作用的最终还是“国内因素”。而就告别“牛短熊长”来说，其关键因素主要在于这样几点。

首先是要保证A股上市公司的质量，这是股市行情向好的基础。如果上市公司的质量得不到保证，公司上市之后业绩就“变脸”，那么，这样的公司显然是不足以支持牛市行情的发展的。特别是在外资进入的情况下，一些没有质量的垃圾公司完全不符合价值投资的要求，是属于外资抛弃的对象。因此，要告别“牛短熊长”的历史，A股上市公司的质量要有一个很大的提升，让A股上市公司普遍具有投资价值，这是问题的根本所在。

其次，要告别“牛短熊长”的历史，这就需要A股市场与投资者能够走向成熟。这种成熟至少需要表现在两个方面：一是新股发行价格趋于合理。如果发行市盈率太高，动辄40倍、50倍甚至上百倍，这已经完全透支了股票的投资价值，那么这样的股票上市只会加剧股市的“牛短熊长”局面。二是投资者理性投资，而不是投机炒作。如当下的新股上市，在取消涨跌幅限制的情况下，新股涨幅动辄4倍、5倍，甚至达到10倍、30倍的水平，这种疯狂的投机炒作，同样也只会加剧股市的“牛短熊长”局面。

其三，A股市场要告别“牛短熊长”，这也需要股市的一些基本制度能够进一步完善。比如，上市公司的股权结构要进一步完善，改变目前控股股东一股独大的局面，让首发新股规模达到公司总股本的50%以上。又比如，规范限售股股东的减持，不仅要延长限售股的锁定期，而且还要进一步控制限售股解禁后每年的减持额度，严禁限售股股东“变脸减持”等，避免股市沦为控股股东以及公司高管们的提款机。

此外，股市要切实保护好广大投资者尤其是中小投资者合法权益，增加广大投资者对股市的信心，这也是让股市告别“牛短熊长”历史的一个重要因素。信心比黄金更宝贵，只要投资者对股市充满信心，股市行情的发展就有了保证，A股市场“牛短熊长”的局面自然就会得以改观。

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