注册制加速定价市场化 逾六成新股募资打折

注册制下，IPO生态正在发生改变。

截至6月9日，年内创业板和科创板累计有151家公司披露了网下询价结果，其中有98家上市公司募资总额不及预期，多家公司募资总额甚至不足预期的50%。

多位市场人士接受记者采访时表示，随着注册制的逐步推行，上市公司供给数量大大增加且优质企业更加稀缺，在上半年市场震荡的背景下，新股性价比大幅降低。同时，当前注册制之下的新股询价有剔除10%最高报价等要求，客观上降低了发行价的上限。

分析人士认为，长远来看，“超募”和募资不足预期都是市场化询价的一个结果，市场各方应以平常心看待。在注册制之下，资金只会向更加优质的企业聚集，从而实现优胜劣汰的效果，对资本市场长远发展也比较有利。

逾六成募资不及预期

6月9日，科创板新股铁建重工网上申购。这家主营业务为掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的公司，上市计划募资77.87亿元。

不过，最终的发行公告显示，公司的发行价为每股2.87元，对应募资金额为42.42亿元，计划募资额与实际募资额相差达到36.26亿元。

无独有偶，稍早之前上市的和辉光电，计划募资101.7亿元，实际募资81.72亿元，二者差额接近20亿元。

事实上，年内上市公司IPO募资额不及预期已是常态。截至6月9日，已经发布网下询价结果的151家上市公司中，有98家募资总额不及预期，占比约为65%。

从相对指标来看更令人印象深刻，很多公司实际募资额不及预期目标的50%。比如，昀冢科技计划募资10.26亿元，但是实际募资2.89亿元，实际募集金额仅有预期目标的28%；睿昂基因预计募资8.78亿元，最终也仅有2.56亿元入账，扣除掉6119.23万元的发行费用，预计募集资金净额为1.95亿元。

整体数据上来看，截至6月9日，累计有21家公司实际募集金额仅有预期目标的50%。

与之相对，超募的数据则相对有限。上述统计的151家公司中，仅有28家公司超募，其中超募金额最多的为中望软件，该公司计划募资16.61亿元，最终募得23.31亿元。

公开资料显示，中望软件是国内领先的研发设计类工业软件供应商，主要从事CAD/CAM/CAE等研发设计类工业软件的研发、推广与销售业务。上市之后，公司股价持续上涨，截至6月9日收盘，已经达到545.06元/股，较150.50元的发行价上涨262.13%。

询价机构日趋谨慎

有投行人士表示，大量企业募资不及预期，背后归因，可以探究到当前注册制之下的询价机制。

“科创板、创业板新股询价采取了强制剔除10%最高报价等制度，背后是防止‘三高’发行，但是也增加了机构压价的预期。”一位投行人士对记者表示，“打新”过程中，中签是第一位，大家都会规避被作为无效报价而被剔除的风险，从而使得报价中枢下移。

联储证券投行负责人尹中余在接受记者采访时也表示，在现有询价制度下，机构压低报价的冲动更加明显。

不过，也有市场人士认为，机构报价偏低只是表象，背后则是新股大规模上市之后供求关系的变化。

“募资不足是大家觉得不值那个价格。”一位主要负责打新策略的私募人士对记者表示，年内上市新股质量整体不高，所以机构报价都比较谨慎，价格越低，未来收益可能就更加有保障。

二级市场对一些新上市的中小企业也不“感冒”，客观上也推动了机构在报价上的谨慎。比如，创业板的尤安设计，其新股发行价为120.80元/股，上市次日便破发，随后股价一路走低。截至6月9日，尤安设计报于93.06元/股，较发行价下跌22.96%。

“事实上，很多个股打新的性价比已经不是很高，如果询价阶段不能获得合适的价格，那收益率就很难保证。”前述私募人士坦言。

另有私募人士认为，事实上，即便一些以打新为核心策略的产品，对于目前上市的一些新股也并不“感冒”，由“逢新必打”逐步转变成选择性打新。

值得关注的是，即便募集资金不及预期，部分新股的发行市盈率并不低。前述纳入统计的151家公司，平均发行市盈率为32.03倍。比如，睿昂基因虽然募资仅有预期的30%左右，但是最终发行价对应的发行市盈率也达到29.89倍；欧林生物募资仅有计划的50%，但是发行市盈率达146.45倍。

机构呼吁充分尊重市场

“随着注册制带来的新股供给增加，市场慢慢变得更加理性，不会对新股进行盲目追求，这是一个好现象。”尹中余对记者表示。

尹中余认为，目前的发行阶段，新股估值下行远没有到位，对新股发行的调节作用也没有充分体现，市场各方要理性看到募资不足的情况，对发行市盈率逐步走低要有充分预期，未来即便低市盈率发行，但是上市后仍然破发的情况也会出现。

“如果一些企业低市盈率发行，上市首日就出现破发，对于市场的影响力就会更大，市场就不会只盯着上市套利。”尹中余表示，新股挂牌首日出现破发且持续发生，则说明中国资本市场已经具备较好的市场定价功能，价格调节机制开始发挥作用，市场资源将更多向具备核心竞争力的优势公司集中。

一位投行人士则表示，发行市盈率下行，会给券商带来巨大压力，为了保证发行的成功率，会努力管理好发行人预期。

“一些发行人对企业价值过于自信，会对标已经上市的行业龙头，但是实际上目前上市的企业大多数都是行业二、三梯队，虽然业绩还不错，但是企业经营质量等方面确实不够‘性感’。”该投行人士表示，如果类似公司出现发行失败，对于市场优胜劣汰、去芜存菁会起到更加充分的促进作用。

该投行人士表示，随着众多小公司“贴地”发行，保荐人压力越来越大，与发行人之间的博弈也进一步加大。很多公司经营质量一般，发行总额较小的项目都是以保证发行成功率为主，这类企业在上市过程中的话语权开始变小，上市就“暴富”的预期也开始降低。

不过，即便大量公司募资不及预期，但是上市之后，一些业绩或者概念受到市场认可的公司仍然获得了丰厚回报。比如，有着疫苗概念的欧林生物，其首发价格为9.88元/股，6 月 8 日上市首日暴涨300%。截至6月9日收盘，公司股价为37.70元/股，较发行价上涨 约 281.57% ， 总 市 值 达 到 了152.78亿元。

据《证券时报》

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