银行理财产品估值方法转换对债市有短期的流动性冲击

资管新规及其细则对资管产品采用市值法计量净值已有明确规定。资管新规第十八条明确规定，金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合企业会计准则规定，及时反映基础金融资产的收益和风险。同时资管新规要求金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量，并对可采用摊余成本法计量金融资产净值的情形规定了明确的条件：资管产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期；或资管产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。

从短期来看，银行理财产品估值方法转换将对债市形成一定的流动性冲击。从上周市场表现来看，采用摊余成本法估值的理财产品已面临一定的赎回压力。由于2021年的债市重要策略之一是：投资长久期银行永续债和二级资本债，而根据《关于进一步贯彻落实新金融工具相关会计准则的通知（财会〔2020〕22号）》等相关规定，银行永续债及二级资本债无法通过合同现金流测试，2022 年后也将采用市值法估值。因此，上周商业银行二级资本债和永续债交易量大增，收益率大幅上行。受此影响，部分偏好稳定净值的现金管理类银行理财客户资金可能会转向货币基金或其他金融产品。

从中期来看，银行理财产品估值方法转换将加剧债券市场的信用分层。如按市值法计量，包括低评级信用债、私募债等低评级、低流动性债券品种相对波动更大，未来市场对该类债券品种的投资需求将会下降，对利率债、高等级信用债的投资需求将会上升，信用分化将进一步加剧，未来低评级主体的信用债融资将更加困难。

从长期来看，银行理财产品估值方法转换将会促进理财市场稳健发展。资管新规等监管规定对净值化管理和市值法计量的要求，将在一定程度上解决理财资金和资产的期限、风险错配问题，促进理财产品风险显性化，实现资金和资产的期限匹配、风险匹配，降低资管市场风险，弱化现金理财、短期理财对存货的替代，降低银行负债端成本。未来，短期低风险资金匹配短久期、高信用等级资产，长期资金、高风险承受资金匹配长久期、低信用等级资产。结合近期存款利率改革、推出存单指数基金等市场信息，未来，存款替代型银行理财的收益将下行，存款、存单的吸引力相对提高，将引导市场资金更多通过银行存款形式，考虑到叠加存款利率改革的影响，可能推动银行负债和资产并轨下降，促进降低实体经济融资成本，提高服务实体经济的能力。

投资策略方面，短期内建议适当控制久期、慎重采取信用下沉策略。中短期来看，估值方法转换对市场流动性的冲击和信用分化的加剧，市场资金转向利率债、中短期高等级信用债。但是，在当前国内外宏观政策的影响下，整体来看本轮债券市场的牛市或已接近尾声，高等级信用债信用利差或已处于低位，未来很难通过利率债策略获得超额收益。

产品策略方面，短期内建议谨慎发行信用债占一定比重的债券投资产品，尤其是报价型债券投资产品。一方面，采用净值法估值的资管产品，净值波动将较摊余成本法显著加大，尤其是信用债占比较高的债券投资产品，会令偏好净值稳定的投资人逐步降低对该类产品的需求。另一方面，净值法估值的资管产品受市场影响较大，管理人很难在发行阶段预估中短期投资收益，难以设置明确的业绩比较基准，因而报价型产品的供给也将减少。中诚信托

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