市场呈现今年第三个异常现象的启示

■ 广发证券

目前市场呈现今年的第三个异常现象，成交额持续飙升但赚钱效应不明显。今年2月下旬、5月中旬全球资产联动下的2个异常现象，帮助我们把握了今年最重要的两个贝塔判断，“微观结构调整布局市值下沉”，“全球通胀预期见顶有利于成长”。

罕见巨额成交量来自三个方面。1、无风险利率低位驱动的增量资金；2、量化规模增大；3、市场分歧加剧的存量资金换仓或交易短期化；其中，第三点是本质原因，7-8月市场分歧体现在从高景气高估值的传统消费和医药中换仓，当前分歧则是从新兴赛道转移到低估值+景气拐点预期的大盘价值，9月基金散点进一步从“宁组合”向“大盘价值”漂移。

同样是连续2年拔估值之后的

第3年，今年信用的结构分化是 2016-17年“倒的镜像”。风格分化的本质是“结构性紧信用”决定的景气度分化，2021年以来受益于供给侧改革的板块受益如科技与周期，而需求驱动的相关板块表现均不佳如大盘价值。2016年—2017年的“结构性紧信用”体现在“三去一降一补”、棚改货币化对于蓝筹股是“信用扩张”，而2016年后科技行业并购周期收敛对创业板则是“信用紧缩”。今年的科技“宽信用”VS蓝筹“紧信用”恰好相反，关注结构性紧信用预期何时变化。

首次建议增持“大盘价值”，低区+高区均衡配置。供给主导的信用收缩影响估值，需求主导的信用收缩影响业绩，预计大盘价值股估值已经见底，业绩尚未见底，因此大盘价值将体现“否极泰来”的“否极”，可能呈现底部缓慢抬高的格局。在2月下旬提出微观结构调整，建议“市值下沉”，推荐小盘成长+小盘价值后，第一次上调大盘价值的顺序，建议均衡低区+高区均衡配置：1、低估值+景气拐点预期（券商/水泥）；2、中报高景气的制造业(军工/化肥/玻璃)；3。中长期产业趋势明确的新兴赛道新能源车（锂矿/锂电材料）、光伏（硅料）。

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