四季度震荡磨底 结构性机会可期

■基金观点

■ 海富通基金

针对四季度，尽管GDP是下滑的，但是这个下滑的空间还是有限的。主要是因为，一个是虽然库存周期处于下行，但是朱格拉周期也就是所谓的产能期是处于上行期的，比如电动车、光伏、风能，包括半导体、军工等，景气度依然很好，资本开支依然在加大，这样是能够对冲一部分经济下行的。第二，出口的韧性还是持续超预期的，虽然未来会下滑，但是因为同比数据还是很好，还是能够对冲一部分经济的下滑。

此外，因为这次在前期库存周期上行期的过程当中我们实行了供给侧改革，包括“双碳”政策，以及前期的限产政策等等，导致整个库存的累计程度并没有历史上那么高。去库存的过程当中，时间长度和空间幅度都会比历史相对小一些，这就使得整个经济的下滑是相对有限的。此外，这一轮的经济下滑还有一个很重要的因素就是政府主动调控房地产，如果经济下滑比较快的话，政府只要把房地产稍微松一松，就能够让经济稳定下来。也就是说，政府是有足够的政策空间让经济稳下来的。所以四季度的股市并不悲观，还是认为有比较多的结构性机会。

具体在投资思路上，主要侧重以下几个方面：第一，景气度依然有望超预期的，比方说电动车、光伏、风能、半导体设备、高端制造，在这里面如果能够叠加国产替代这样一个逻辑就更好。

第二个思路，那些能够穿越库存周期的，业绩相对来说比较稳定，性价比又足够高的优质蓝筹。主要是指那些前期调整已经较为充分的，香港的科技蓝筹股，还有A股的部分优质消费蓝筹股，这些蓝筹股大都已经调整了30%到50%，可以已经经历过熊市，已经杀过估值了。同时从基本面的角度来讲，竞争的格局和行业地位依然没有发生什么变化，所以往后看的话，他们大概率还是可以既赚盈利取中的钱，又可以赚估值提升的钱。

第三个思路，随着全球的逐渐解封和新冠特效药的推出，原来一直受制于疫情管控的行业未来边际上显著改善是一个大概率事件，如机场、航空、旅游、酒店、香港博彩，这些都会受益于管制放松。

还有一个思路，受益于财政政策的放松，政府会加大支出的过程当中，那些收入主要来自于政府的，比如说环保就会比较受益。还有一点是受益于货币政策放松的，这一块最典型的就是房地产。

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