“责令回购”执行到位才是关键

■牛人说市

■曹中铭

日前，证监会发布《欺诈发行上市股票责令回购实施办法（试行）（征求意见稿）》（下称《实施办法》），以向社会公开征求意见。《实施办法》的出台，既会对欺诈发行的违法行为产生震慑作用，也将使欺诈发行责令回购股票变得有法可依，有章可循。

今年3月1日开始实行的新版《证券法》第二十四条对于欺诈发行责令回购作出了原则性的规定，但回购股票的适用范围、回购对象、回购价格、回购程序，以及如何操作等，并没有相关的实施细则出台。《实施办法》则弥补了这一漏洞，也是对制度建设的完善。《实施办法》将会产生多个方面的效果：

一是对欺诈发行行为的严厉打击，违规成本将进一步提高。欺诈发行责令回购股票，显然又并非仅仅只是一“购”了事。不仅发行人的声誉会严重受损，而且，发行人还会面临高昂的违规成本，欣泰电气付出的代价足以在市场上产生警示作用。

二是进一步明晰了上市公司大股东、实控人的责任。根据《实施办法》，对于欺诈发行且已经上市的，证监会可责令负有责任的控股股东、实际控制人买回股票。如果控股股东、实控人在发行人实施欺诈发行过程中存在过错，或者共同参与等方面的行为，那么控股股东与实控人将有回购股票的义务。

三是强化对于投资者的保护。根据规定，发行人或者负有责任的控股股东、实控人应当以市场交易价格回购股票，投资者买入股票价格高于市场交易价格的，以买入股票价格作为回购价格。从现有案例看，发行人东窗事发后，股票往往会跌至低位，《实施办法》则让高位买入股票投资者的利益有了保障。

不过，《实施办法》也存在值得商榷之处。比如《实施办法》适用于已经开启注册制试点的科创板、创业板等板块，暂不适用于目前实行核准制的主板、中小板等。一旦创业板注册制试点进展顺利的话，那么在不远的将来整个A股市场实行注册制将是板上钉钉的事，A股也将步入注册制时代。但问题在于，目前沪深主板与深市中小板仍然实行的是核准制，这两个板块出现欺诈发行行为时，发行人或负有责任的控股股东、实控人就可以不回购股票了吗？答案显然是否定的。如果这两板块发行人等可以不回购股票，不仅对于其投资者不公平，客观上也在市场上造就了不公平。

无论是科创板还是创业板，注册制背景下的新股发行，其门槛更低了，上市条件也更具包容性。对照成熟市场，这无疑是一大趋势。由于注册制以发行人信息披露为核心，门槛的降低，不排除别有用心者，或不符合条件的发行人，在利益的驱使下，通过创造“条件”的方式跻身于资本市场，以图从中窃取巨额的利益。因此，对于欺诈发行的行为，不仅应将相关上市公司强制退市，发行的股票也应强制其回购，绝对不能让违规者从市场中“圈”走宝贵资金的图谋得逞。

个人以为，在出台了《实施办法》之后，回购股票能够执行到位才是关键。对于欺诈发行回购股票，市场其实并不陌生。上一轮新股发行制度改革，证监会就要求发行人在招股说明书中作出承诺。但作出承诺是一回事，严格执行回购又是一回事。像欣泰电气欺诈发行案，当初欣泰电气也在招股说明书中作出了回购股票的承诺，但其承诺并没有履行，因而其承诺也只是流于形式。因此，在《实施办法》正式施行后，如何能够让其执行到位，是监管部门必须直面的问题；否则，《实施办法》将犹如“没牙的老虎”，变成一纸空文。

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