资管新规落地 百万亿元产品全覆盖 过渡期延长至2020年底，银行理财产品不再是“只赚不亏”

在百万亿元的大资管业务中，受到影响最大的就是银行理财产品。未来，银行理财产品不再刚性兑付，投资者需要根据自己的风险承受能力慎重选择。

时隔5个多月的时间，牵动着百万亿元市场的资产管理行业监管新规来了。中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局在4月27日联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。与征求意见稿相比，正式稿对相关条款进行了五方面修改完善，其中过渡期延长至2020年底，以确保市场稳定。

4月30日，A股市场恰逢五一劳动节休市，香港市场开市发来了捷报。随着资管新规落地，金融股在利好的刺激下暴涨，各大股指全线大涨，个股表现活跃，一片红彤彤。银行方面，招商银行涨5.81%，工商银行、建设银行、农业银行涨3%。券商方面，中信证券、国泰君安涨5%。保险方面，中国太平、中国财险涨6%，新华保险涨5%。截至收盘，恒指涨近2%，创逾1个半月最大涨幅。港股市场如此喜人走势，令投资者对节后的A股表现也充满期待。

1 统一规制杜绝监管套利

近年来，我国金融机构资管业务快速发展，规模不断攀升。根据央行提供的最新数据，截至2017年末，不考虑交叉持有因素，资管业务总规模已达百万亿元。

具体看，银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元，信托公司受托管理的资金信托余额为21.9万亿元，公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划、保险资管计划余额分别为11.6万亿元、11.1万亿元、16.8万亿元、13.9万亿元、2.5万亿元。同时，互联网企业、各类投资顾问公司等非金融机构开展资管业务也十分活跃。

“由于同类资管业务的监管规则和标准不一致，导致监管套利活动频繁。一些产品多层嵌套，风险底数不清，资金池模式蕴含流动性风险，部分产品成为信贷出表的渠道，刚性兑付普遍，在正规金融体系之外形成监管不足的影子银行，一定程度上干扰了宏观调控，提高了社会融资成本，影响了金融服务实体经济的质效，加剧了风险的跨行业、跨市场传递。”中国人民银行有关负责人直言。

对资管产品进行分类，对同类产品适用统一的监管规则，是资管新规的基础。资管新规从两个维度对资管产品进行分类：一是从资金来源端，按照募集方式分为公募产品和私募产品两大类；二是从资金运用端，根据投资性质分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品、混合类产品四大类。

上述负责人介绍，对产品从以上两个维度进行分类的目的在于：一是按照“实质重于形式”原则强化功能监管，二是贯彻“合适的产品卖给合适的投资者”理念。例如，根据投资性质将资管产品分为不同类型，以此可区分产品的风险等级，同时要求资管产品发行时明示产品类型，可避免“挂羊头卖狗肉”。

2 资管新规过渡期延长至2020年底

相对征求意见稿，正式版指导意见对相关条款进行了以下修改完善：

非标准化债权类资产投资方面。《意见》明确标准化债权类资产的核心要素，提出期限匹配、限额管理等监管措施，引导商业银行有序压缩非标存量规模。

产品净值化管理方面。《意见》要求资产管理（以下简称资管）业务不得承诺保本保收益，明确刚性兑付的认定及处罚标准，鼓励以市值计量所投金融资产。同时考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，兼顾市场诉求，允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量。

消除多层嵌套方面。《意见》统一同类资管产品的监管标准，要求监管部门对资管业务实行平等准入，促进资管产品获得平等主体地位，从根源上消除多层嵌套的动机。同时，将嵌套层级限制为一层，禁止开展多层嵌套和通道业务。

统一杠杆水平方面。《意见》充分考虑了市场需求和承受力，根据不同产品的风险等级设置了不同的负债杠杆，参照行业监管标准，对允许分级的产品设定了不同的分级比例。

合理设置过渡期方面。经过深入的测算评估，相比征求意见稿，《意见》将过渡期延长至2020年底，给予金融机构充足的调整和转型时间。对过渡期结束后仍未到期的非标等存量资产也作出妥善安排，引导金融机构转回资产负债表内，确保市场稳定。

3 利好A股缓解流动性硬着陆之忧

对股市、债市和金融机构带来哪些影响呢？正式稿中最大的变化在于，“资管新规过渡期延长至2020年底”，这相比之前征求意见稿给出的过渡期延长了一年半的时间，给予金融机构更为充足的整改和转型时间。多位市场人士表示，这将对A股市场形成一定的利好。

华泰证券报告称，资管新规最终稿对银行形成利好。银行理财余额可能会由于减少非标投资而在2017—2019年出现小幅下滑，但之后将随着资管行业的快速发展反弹回升。该机构重申对中国银行业H股的乐观态度。

中金也称，资管新规延长了过渡期，或缓解流动性硬着陆之忧。中期来看，实施资管新规将成为大资管行业统一监管的里程碑，为未来中国资本市场健康发展、有序扩容打下更坚实的基础。新时代证券首席经济学家潘向东表示，对股市而言，净值化管理等监管政策对二级市场短期可能会造成一定的冲击，长期来看，资管新规追本溯源，最终资金会重流A市场，有利于其长期健康发展。

交通银行金融研究中心高级研究员赵亚蕊表示，以往的资管产品会借助信托通道以及多层嵌套方式流入股市，在去通道化背景下，这部分资金将面临清出的压力，短期内可能会出现入市资金减少的情况。但长期来看，市场规范程度提升，有助于市场的长期健康发展。

4 保本理财和承诺收益的产品将消失

浙商银行资产管理部总经理朱永利表示，人们最关心的要数银行理财产品会有何变化。新规之下，保本理财和承诺收益的产品将消失，理财产品将回归“受人之托，代人理财”的本源。通过净值化的管理，人们都能清楚产品的风险大小，知道自己的收益空间，也将逐步建立起“买者自负”的投资理念。一方面，对银行的投资管理能力提出了更高要求；另一方面，在信息披露更透明的背景下，也要求投资者改变过去的投资习惯。这对于行业发展来说是积极和健康的，有利于市场及其参与者更加成熟。短期内对商业银行理财产品由于打破刚兑，资金一部分会回流传统储蓄业务，同业、零售理财产品规模会缩小。长期来看，对于商业银行开展理财的激励在下降，回归传统储蓄贷款业务的概率较大。

对信托公司来说，短期内更多的还是心理上的冲击。资管新规中提到的去除刚兑和杠杆控制资金池、消除嵌套等一系列要求，都是信托行业的要求。在资管行业中，信托公司是历史最悠久的资管机构，经过将近40年发展，监管规制、监管管理办法是最全且经验最丰富的，自身有一个金字塔状从上到下系统的管理规则。“在这种情况下，反而对信托公司是一个好事。”

对于券商资管有利于投研能力较强的自营业务的规模扩大，集合理财的一些高杠杆、通道业务产品会逐步退出。对公募基金的冲击主要是货币基金的影响，面临一定的赎回压力，引发公募基金规模缩水，但长期来看，凭着丰富的投资经验，规范管理后反而会进一步增长。

东方金诚首席分析师徐承远认为，新规保险资管业务的发展构建了公平的竞争环境，保险资管公司受托资金市场份额有望上升。在资金来源方面，保险资管市场占比有望上升。保险资管公司作为传统的稳健型的投资主体，无论是传统的保费受托管理业务，还是主动第三方资产管理业务，保险资管严格的风控措施和稳健的投资风格都将使其成为一些对安全性有较高要求的资金首要考虑的投资标的之一。从投资端来说，相对于其他资管机构，保险资管有比较优势。保险资管本身处于较为严格的监管环境之中，资管新规消除嵌套、净值化管理等规定对保险资管投资渠道和方式影响较小，相对于其他资管机构来说，保险资管受冲击最小，业务开展基本不受影响。

本报综合《上海证券报》《中国证券报》

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