巴菲特六笔经典投资的股神逻辑：从时间是生意朋友到胖者生存

2018年的巴菲特股东大会将于5月5日正式召开，地点照例是在美国内布拉斯加州的西部金融重镇奥马哈。

早在今年的2月24日，巴菲特发布了《致股东的信》。作为伯克希尔·哈撒韦公司的掌门人，巴菲特今年已有88岁高龄。 巴菲特在2018年致股东信中列出了伯克希尔·哈撒韦公司截至2017年底的前15大重仓股，包括富国银行、苹果公司、可口可乐等。

2018年致股东的信中，披露的前15大持仓股。

澎湃新闻记者梳理了巴菲特的六个经典投资案例，通过真实的投资案例来一窥“股神”巴菲特的投资理念。

一，可口可乐

说起巴菲特的经典投资，首先要提及的便是可口可乐，巴菲特不仅是可口可乐的投资者，也是可口可乐的忠实推销者。据彭博社报道，巴菲特曾说过，自己每天要喝约5罐可乐。

巴菲特曾在2017年的股东大会上表示：“如果我每天只吃芦笋和西兰花一类的健康蔬菜可以多活一年，每天喝可乐吃巧克力能让我更开心却要折寿一年，我愿意用一年的生命去换取这样的快乐，这就是我的选择。”

1987年美股经历了崩盘，当年10月19日（黑色星期五），道琼斯指数单日狂跌508点，从2246点跌至1738点，当日跌幅为22.6%，可口可乐的股票价格也下跌了约20%。到1987年年底可口可乐的股价为38.1美元。

1988年当市场恢复平静后，巴菲特以此为契机开始买入，1988年年底巴菲特共持有1417万股，成本为5.92亿美元，每股平均购买价为41.8美元。

1989年，巴菲特继续增持可口可乐的股票，总持股数翻了一倍，为2335万股，总成本为10.24亿美元，新购入股票的平均价格为46.8美元。1994年，巴菲特又买入了价值2.7亿美元的可口可乐股票，拆股后的买入价为41.6美元。

到目前巴菲特仍旧持有可口可乐，根据巴菲特2018年致股东信可知，巴菲特的投资公司伯克希尔·哈撒韦对可口可乐的持股达到40000万股，持股比例为9.4%，持股成本合计12.99亿美元，而这些股票到2017年年底的市值达到183.52亿美元。

每年的高额分红也是可口可乐的吸引人之处，从1920年开始，可口可乐每年定期为股东分红，近50年的分红额度更是连续上升。从1988年每股分红0.075美元，到2017年每股分1.48美元，2017年伯克希尔从可口可乐拿到的现金分红是5.92亿美元，已占当年投资本金的45%。

巴菲特在2010年致股东信里表示，“1995 年我们从可口可乐公司获得了 8800 万美元股利。自那时起的每一年可口可乐都在提高分红。2011年，我们几乎肯定能获得可乐的 3.76亿美元分红，比去年高了2400万美元。我预期十年内这个分红数字将翻倍。有朝一日如果我们每年拿到的分红都已超过当初投入可口可乐的资本，我不会感到奇怪。时间是这笔好生意的朋友。”

根据可口可乐2017年业绩表现，其全年实现净收入354.1亿美元，同比下滑15%，此外，营业利润实现为75.01亿美元，同比下滑13%;归属于上市公司股东的净利润为12.48亿美元，同比下滑81%。

二，比亚迪

比亚迪是巴菲特目前持有的唯一一只中国股票。在巴菲特2018年致股东信中，巴菲特披露了2017年自己重仓并看好的15只股票，比亚迪也名列其中，按照市值排名，位居第14名。

2008年9月，伯克希尔公司用1.03美元/股的价格，也就是约8港元/股，买进2 .25亿股比亚迪H股股票，占当时比亚迪股本的10%，成本合计约为2.32亿美元。在2009年10月，比亚迪股价曾一度涨到86.76港元/股，不过随后两年时间里，比亚迪股价便连续下跌。

截至2017年底，巴菲特对比亚迪的持股数量仍为2.25亿股，持股比例为8.2%，以2017年底的市值计算约为19.61亿美元，回报率高达745.26%。

2018年2月26日，巴菲特在接受美国CNBC专访时，讲述了他最欣赏的四个CEO，来自中国比亚迪的王传福名列其中

在CNBC的访谈中，巴菲特谈到了当年决定投资比亚迪的经过，“投资比亚迪不是我的决定，也不是我的投资团队的决定，而是有一天查理·芒格打电话给我说：我们必须投资比亚迪，王传福比爱迪生更厉害。我说，凭这一点还不足以投资比亚迪。查理说，王传福是爱迪生与比亚迪的结合体。我说，好吧，你对比亚迪的喜爱越来越热烈了，但还不足以让我投资。不管怎样，查理坚持要买比亚迪。”

比亚迪2月26日发布的2017年财报显示，公司2017年1-12月实现营业收入1058.95亿元，同比增长2.34%，汽车整车行业平均营业收入增长率为13.14%；归属于上市公司股东的净利润40.57亿元，同比下降19.7%，汽车整车行业平均净利润增长率为-5.19%。

三，中国石油

巴菲特与中国结缘的首只股票就是中国石油（0857.HK）。

2003年4月份，巴菲特通过伯克希尔公司用4.88亿美元，买入了23.4亿股中国石油的H股，占中国石油总股份的1.3%。每股买入均价约为1.6港元，对应换算成人民币为每股1.7元。

值得关注的是，在巴菲特买入中国石油股份的时候，恒生指数已经经历较长时间的下跌，2003年4月跌回十年前的水平，最低下探8331点，相应的中国石油的股价也有所下跌。而此时的油价也经历了让1999年到2003年的横盘，徘徊在25美元/桶左右的价格。

根据伯克希尔公司年报显示，2007年7月-10月中，巴菲特将持有的中国石油股份全部卖出，每股卖出价约为13.5港元，卖出总市值约为40亿美元。税前投资收益约为35.5亿美元。另外，在持股期间，伯克希尔公司共收到税后分红约2.4亿美元。

巴菲特在2008的致股东信中也对清仓中国石油做出了解释， “在2002、2003年，伯克希尔公司以4.88亿美元的价格买入中国石油1.3%的股份，以当时的股价计算，其总市值是370亿。查理和我认为其大约值1000亿美元。在去年，两个因素使其价值急速上升：原油价格大幅上涨；中石油的管理层在建立石油和天然气的储备上作了卓有成效的工作。去年下半年，中石油的市值上升至2750亿美元，这是与其他石油巨头相比较合理的价格。于是我们以40亿美元将其卖出。”

另外，2007年8月开始，次级债风暴开始爆发，迅速蔓延。2007年11月1日，中国石油H股创出20.25港元/股的最高价之后便一路下跌。

四，苹果公司

从巴菲特的持股中可以看到，苹果公司是少有的科技股。特别是，巴菲特在2017年中，对苹果公司进行了大规模的增持，持股数量由2016年底的6124万股，增加到了2017年底的1.67亿股。

巴菲特的伯克希尔公司首次出现在苹果公司股东名单是在2016年一季度，共计买入980万股，此时苹果公司的价格在90美元/股到100美元/股之间。

此后，伯克希尔公司对苹果公司进行了多次增持，根据巴菲特2018年致股东的信，截至2017年底，持有苹果公司16671万股，持股比例达到3.3%。对苹果公司的持股成本合计为209.61亿美元，截至2017年底，伯克希尔公司所持股票市值为282.13亿美元，投资回报达到34.6%。

2017年3月，巴菲特在接受美国CNBC采访时，谈及为何买苹果公司的股票， “我投资的不是股票，而是商业，是一门生意。苹果虽然涉及很多的科技因素，但在很大程度上，苹果依旧是个消费品公司。”

其进一步表示：“当我看到我曾孙女和她的朋友几乎人手一部苹果手机，并且他们离了苹果手机就不行的时候，我就意识到，苹果的客户黏性非常高，而且苹果本身的产品也很有价值。”

不过，在2018年的致股东信中，巴菲特没有对进一步增持苹果公司的行为，再做细化的解释。

五，富国银行

按照巴菲特2018年致股东信中披露的前15大持仓股票，富国银行是目前持股中市值最大的一只股票。

根据伯克希尔公司年报，1989年巴菲特买入富国银行约85万股的股票，每股成本估计约为70美元；1990年股价进步下跌后，他又大幅买入，年底共持有500万股，占富国银行总股数的9.7%，接近无需向美联储申报的10%上限，总买入成本为2.89亿美元。

巴菲特在1992年和1993年继续增持了富国银行的股份，至1993年底，巴菲特共持有679万股，总成本为4.23亿美元。1993年底，股价已经上升了1倍多。不包括分红，1993年底的市值达到8.8亿，投资收益率为108%。

不过，从1997年至2001年的几年时间内，巴菲特对富国银行每年都进行了减持，直到2003年重新开始增持。2005年以来，伴随富国银行股价估值的降低，巴菲特每年都在增持富国银行的股票，特别是2008年金融危机以后，增持的幅度较大。

从巴菲特2018年致股东信中披露的数据来看，伯克希尔公司截至2017年底持有富国银行48254万股股票，持股比例达到9.9%。持股成本合计约为118.37亿美元，到2017年底，伯克希尔公司持有的富国银行的市值为292.76亿美元，投资回报为147.33%。

银行业不算是巴菲特的最爱，但在1990年致股东的信中，巴菲特针对买进富国银行股票解释称：“我们是在1990年银行股一片混乱之间买进富国银行的股份的，这种失序的现象是很合理的，几个月来有些原本经营名声不错的银行，其错误的贷款决定却一一被媒体揭露，随着一次又一次庞大的损失数字被公布，银行业的诚信与保证也一次又一次地被践踏，渐渐地投资人越来越不敢相信银行的财务报表数字，趁着大家出脱银行股之际，我们却逆势以2.9亿美元，5倍不到的本益比(若是以税前获利计算，则本益比甚至不到三倍)，买进富国银行 10%的股份。“

六，华盛顿邮报

在巴菲特的投资中，比较引人注意的还有对报刊的投资和收购。

1973年5月份，巴菲特买入华盛顿邮报的股票，开始一共买入了23万股。1973年底，巴菲特又购买了一批华盛顿邮报股票，总持股数为93.4万股B类股，占华盛顿邮报12%的股份，买入均价为11.3美元，总购买价为1060万美元

1974年，美国股市开始崩溃，标普500指数下跌了26.4%，华盛顿邮报的股价也大幅下跌了约25%，巴菲特持有的股票市值从1060万美元减少至约790万美元。但到1985年底，巴菲特当初以1060万美元购买的华盛顿邮报股票市值已经大幅跃升至2.2亿美元，总收益率约为21倍。

由于华盛顿邮报公司最后重组为格雷厄姆控股公司，而《邮报》报纸业务本身也在2013年以2.5亿美元卖身给了亚马逊。2014年，伯克希尔与格雷厄姆控股签署价值11亿美元的股权置换协议，退出了对其的股权投资。

其实，巴菲特和报纸的渊源颇深。1969年巴菲特购买了奥马哈太阳报。在1973年购买邮报股票之前，他已经有4年经营报纸的经验，从中认识到了报纸的市场垄断性。

在1985年巴菲特致股东信中，其表示：“只要法令许可，我们将无限期的持有华盛顿邮报的股份。我们期待该公司的价值持续稳定成长，我们也知道公司的管理阶层有才能且完全以股东的利益为导向，不过该公司的市值目前已增加至18亿美元，公司的价值很难再以当初市值仅1亿美元时的速度成长。由于我们其它主要持股公司的股价也都大幅上涨，所以我们的投资组合很难有和过去一样的成长潜力。”

巴菲特在2012年的致股东信中进一步表示：“几乎所有城市都变成只有一家报纸（或者两家竞争性的报纸合并成一家来经营）。这种报纸的减少是不可避免的，因为人们希望只订阅一家报纸。但竞争存在时，在发行量上有明显优势的报纸自然会获得最多的广告。于是广告吸引读者，读者吸引广告。这种共生过程会导致弱势报纸的淘汰，正所谓“胖者生存””。

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