布局券商龙头机遇

持续看好板块龙头：回顾2017年报及2018一季报，券商业绩持续分化，龙头资本实力雄厚，业务多元化发展，投行优质平台有望充分受益于直接融资重要性提升、四新经济等发展机遇，金融对外开放，市场活跃度提升，龙头有望加速国际化提升综合竞争力，实现强者恒强；自营占比提升业绩弹性增强，分类评级新规之下龙头内控相对完善，传统业务集中度预计将进一步提升；证金Q1继续增持，MSCI临近，板块投资信心进一步提振，关注龙头估值修复。

总体业绩：自营收入占比显著提升，“大投行”业务链发力提振业绩。业绩：行业集中度进一步提升。行业131家证券2017年实现营业收入3113亿元，同比-5%，净利1130亿元，同比-8%，32家上市券商年报合计实现营业收入3045亿元，同比+4%，净利润939亿元，同比-6%，CR10营收占行业比重同比+6%，净利润占比同比+8%。30家上市券商18Q1实现营业收入600亿元，同比-1%，净利润189亿元，同比-11%。收入结构：重资产业务占比提升，多元化、综合化发展趋势逐步显现。

自营与信用：自营收入贡献比提升，A+H新准则下业绩弹性进一步增大，信用业务大券商具有资本优势，竞争力增强。自营：业绩整体弹性增强。

我们认为， 1）行业集中度提升趋势增强，龙头强者恒强：防风险降杠杆监管持续推进，以净资本、业绩、风控为核心的新分类评级标准之下，龙头资本雄厚、内控相对完善，在传统业务上更为稳健，面对四新经济投行业务以及金融对外开放带来的合作机遇，有望攫取先发优势，综合实力持续增强；2）证金增持提振投资板块信心，MSCI有望催化板块估值修复：目前整体估值1.40x2018E_PB，大券商平均1.32倍，建议关注并布局资本实力雄厚、多元化发展业绩稳定性增强，大券商如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券，特色券商东方证券、光大证券。 东方财富

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