环保企业屡曝债务违约 万亿元级环保产业将加速并购整合

去杠杆背景下，债务危机在环保上市公司领域爆发。

截至目前，盛运环保、神雾环保、凯迪生态接连爆发债务违约，盾安环境控股股东盾安集团则更是爆出了450亿元债务危机等。

中国工业环保促进会化工委员会常务副主任兼总干事李小平说，长期以来，不少环保企业无序的规模扩张以及大量的环保项目垫资建设，致使企业深陷债务困境而难以脱身。

新时代证券首席固定收益分析师、宏观分析师文思佶表示，在国家政策驱动下，环保行业整体规模高速扩张。由于其依赖于发债，在2016年发行了大量信用债，这直接导致2018年面临回售与到期的较大压力。

“目前处于‘稳杠杆\’环境中，并无宽松政策出台，对于待偿债务压力较大的环保企业来说，仍存在违约可能性。”文思佶说。

不过，日前，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在“债券通”周年讨论会上表示，今年前5月，整个中国债市违约率仅为0.39%，这明显低于中国商业银行不良贷款率1.74%，也明显低于国际债券市场违约率水平1.2%-2.08%。所以要非常客观、冷静地来看待债券市场的违约问题。

持续升温的债务危机

这场环保债危机仍在蔓延，一系列违约“地雷”密集“爆炸”。

根据大智慧数据，今年前6月，中国债券市场共有23只债券实质性违约，涉及16家企业主体。除以前年度有违约记录的企业外，今年以来新增了7家。

民营环保上市公司成为“重灾区”，频现债务违约，*ST凯迪、神雾环保皆在其中。记者统计发现，这两家企业债券违约总额达18.06亿元，约占民营企业债券违约总额的四分之一。

据Wind数据统计，2018年一季度，神雾环保资产负债率为60.91%，*ST凯迪资产负债率为72.58%，盛运环保资产负债率为72.57%，东方园林资产负债率为70.1%。上述企业今年一季度应付债券分别为4.43亿元、1.9亿元、9.73亿元、21.87亿元。而今年一季度环保行业资产负债率在50.58%水平，所有上市公司资产负债率在41.92%左右。

从衡量偿债能力的重要指标流动比率（流动资产对流动负债的比率）来看，今年一季度，神雾环保、*ST凯迪、盛运环保以及东方园林分别为1.86、0.65、1.14、1.03，均低于2。

一般而言，流动比率越高，企业资产变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。流动比率在2：1以上表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部流动负债得到偿还。

而经营活动产生的现金流净额，今年一季度神雾环保（4.05亿元）同比下降249.14%，*ST凯迪（-3.62亿元）、盛运环保（-1.02亿元），也分别同比下降542.16%和25%。

不仅如此，从盈利能力看，神雾环保和*ST凯迪亦均呈下降趋势，其中后者今年一季度净利润-2.9亿元，同比下降368.73%；总营收7.1亿元，同比下降28.03%。而盛运环保一季度净利润（0.08亿元）同比小幅上涨13.63%，2017年净利润（-13.18亿元）同比降幅达1207.14%。

除*ST凯迪、神雾环保外，安徽盛运环保（集团）股份有限公司（简称“盛运环保”）债务危机也较为突出。其7月9日公告称，截至目前，公司到期未清偿债务合计8.87亿元。公司可能会因逾期债务面临诉讼、仲裁、银行账户被冻结、资产被冻结等风险，可能将会影响到公司生产经营和业务开展，增加财务费用，加剧资金紧张状况。

新三板挂牌的蓝天环保（430263），也面临着严重的债务危机。7月5日，蓝天环保公告称，公司股票转让被实施风险警示，股票简称自明日起变更为“ST蓝天”。次日上午，蓝天环保确已戴帽“ST”。

值得注意的是，蓝天环保是2017年首家发行创新创业可转换公司债券的公司，但仅三个月后，经营就爆出问题。今年4月底，蓝天环保及其子公司待偿还银行贷款、融资租赁款累计19笔，待偿还本金余额3.11亿元，其中涉及1.57亿本息将于今年1月至12月陆续到期待偿还，且尚未偿还。部分债权人已对其及相关主体提起诉讼。

监管趋严下融资难度上升

在北京清新环境技术股份有限公司总裁助理李其林看来，此前环保行业集中发债，陆续迎来了债务清算期。今年以来，债务违约、发债遇冷、资金链危机等问题频现，环保市场呈现冰火两重天。在金融去杠杆背景下，作为高度依赖资金的环保行业，不可避免会受到政策影响。

而环保PPP（政府和社会资本合作）更是与多家环保上市公司紧密相关。文思佶说，中国环保企业普遍采用PPP模式，投资期限长且规模较大，企业发展甚至生存很大程度上依赖于融资环境。2016年年底，国家开始金融去杠杆，导致资金面大幅收紧，企业融资成本有所提升。

在业内专家看来，环保企业做工程特别是PPP项目，单个项目体量往往特别大，几亿元甚至上十亿元的项目很常见。公司要做大，就需要大量资金垫资。而环保企业面临的问题是：回款期会很长，再叠加，现阶段资金成本越来越高，融资难度加大，资金问题一直困扰着企业。

李小平也表示：“目前，PPP已成为很多环保上市公司很难受的领域。很多投资的高成本是目前不少环保企业出现债务危机的根源之一。这是个导火索，可能会蔓延出很多问题来。”

一位业内分析人士对记者表示，今年国家去杠杆力度加大，监管趋严，再融资难度急剧上升。一些企业的流动资金减少，偿债能力明显下降。

该人士认为，环保债违约与制度无关，问题主要出在企业运作经营和战略思路上。“很多债务违约问题是人为原因造成的，主要是企业对规则和规律的漠视。人灾大于天祸。表面上看起来是一种投资的失败，实质上是漠视规则、盲目扩张等一系列人为原因造成的。”

文思佶对记者说，对外部融资环境较敏感的环保企业受到的影响较大。此前受政策鼓励及利润驱使，大量国企加入环保行业，直接导致竞争加剧，压缩了部分民企业务和利润空间。今年以来，信用债违约事件频繁发生于民企中，其发债成本与难度正在加大。

产业并购整合将加速

“杠杆率过高是当前企业面临的一大问题。总有一天可能因还不出而导致金融风险。”央行货币政策委员会委员、中国金融学会绿色金融委员会主任马骏在近日举办的2018中国环境产业高峰论坛上表示，总体来讲，环保绿色产业还属于一个健康发展的态势，但是也面临着一些金融风险，比如说资产负债率正在走高。一些企业债务违约的原因短期看跟政策变化相关，但也跟自身风险防控能力不到位相关。

他还指出，第一，要关注尤其是要预判各种政策的变化，包括地方政府融资政策的变化，加强企业的风险管理，尤其是债务风险管理；第二，要重点研究绿色金融发展，包括利用绿色债券、绿色资产债券化、绿色基金等多元化的方式来扩大融资，尤其是要更多地利用股权融资；第三，环保上市企业要做好信息披露。

日前，上海证券交易所最新公布的数据显示，在2017年年报披露过程中，1420家沪市公司中有855家披露了环境保护相关信息，较2016年同比增加了235%。其中，有439家属于自愿披露环保信息。此前，为了躲避监管和避免股价波动，部分上市公司对环保信息进行选择性披露，对于受到的环保处罚信息甚至选择不披露。

对此，马骏还表示，绿金委支持的中证研究院已开始启动上市公司环境信息披露试点。加大环境信息披露，一方面有利于提高绿色项目的投资回报率与融资可获得性，一方面可以降低污染性项目的投资回报率与融资可获得性。

按照此前出台的《构建绿色金融体系的指导意见》要求，我国将分步骤建立强制性上市公司披露环境信息的制度，到2020年所有上市公司将强制披露环境信息。

与此同时，生态环境部副部长黄润秋也在论坛上表示，近年来，环境产业规模快速发展。2016年全国环保产业销售收入达到1.15万亿元，已成为万亿元级的产业。2017年环保产业收入为1.35万亿元，再创新高同比增长17.4%；2018年第一季度销售收入约为2794亿元，同比增长15%。

环境企业既面临着担负打赢污染防治攻坚战的重任，也面临着资本市场上一再遇冷的困境；既面临着“一带一路”所带来的有利发展机遇，也面临着PPP项目调整过程中所引发的困惑；既面临着全社会环保热情高涨的有利时机，也面临着行业国进民退的窘境。

全国工商联环境商会会长、博天环境集团董事长赵笠钧指出：“今年，我们迎来了一个更加充满不确定性的局面。全球正面临着由贸易战引发的动荡、国内经济开始加强去杠杆的力度、资本市场对环保的态度也由热转冷、PPP项目正在实施深入调整、行业内部涌现出了国进民退的趋势。诸多因素的叠加，让环境产业的发展遭遇着来自方方面面的强烈冲击。”

他认为，环保行业将通过横向并购扩大规模，纵向整合提升效率和效益，环保行业很多大的公司都有可能成为并购整合的对象，其中央企、国企会扮演重要的资本力量，这个时间或许半年到一年。

（据经济观察报、证券日报、上海证券报）

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