8月固定收益类基金投资策略：高等级信用为主 增配中短债基金

一、7月债券市场回顾

7月债券市场整体震荡上行，释放财政政策宽松信号后信用债和利率债行情呈现阶段性分化，全月信用债表现优于利率债。截至7月27日，中债综合净价指数震荡上行，当月累计上涨0.57%。分类来看，7月中债国债和国开债指数分别上涨0.09%和0.70%，信用债指数累计上行0.78%，整体来看信用债表现优于利率债。国常会之后信用债和利率债呈现分化表现，7月23日至25日之间中债国债和国开债指数分别下跌0.25%和0.23%，信用债指数上行0.14%，受积极的财政政策影响信用债表现更优。

7月各类债券型基金平均收益均有所提高，其中一级债券型、普通债券型和可转债型基金平均收益由负转正。截至7月27日，完全债券型基金平均收益由上月的0.72%提高至0.9%，环比小幅提高19BP；一级债券型基金当月平均收益为1.1%，相比上月大幅提高111BP；普通债券型基金平均收益大幅提高158BP，由上月的-0.51%升至1.06%；此外7月可转债型基金平均收益为2.53%，相比上月（前值-3.20%）显著上行573BP。整体来看本月债券型基金表现较好，且受权益市场和可转债反弹行情带动混合型债基以及可转债型基金收益涨幅更为显著。

二、债券基金投资建议

受政策预期转向影响，7月债券市场品种投资机会发生轮动，利率债收益率下行受阻，信用债表现更为突出。展望后续市场走势，“宽货币+宽信用”政策预期之下信用债表现将优于利率债，且短端表现将更为突出，长端利率债大概率呈现震荡走势。基于当前的市场判断，我们在债券型基金投资策略上从中长期投资能力和短期风格匹配两方面入手，一方面仍坚持将自上而下投资能力作为筛选主线，通过考察产品中长期业绩表现并辅助以固收平台优势等因素来评价管理人投资能力；另一方面考虑目前的市场风格，建议着重把握信用配置收益，并适当侧重高等级和中短端品种。

1）立足长期投资能力

基于固定收益类资产的特性并考虑到债券型基金的申赎成本，债券型基金配置需求相对更为长期，对于投资者来讲产品中长期风险收益表现相比短期表现更为重要，而管理人对市场中长期趋势的判断和把握能力是决定产品中长期表现的最主要原因。

具体到产品选择上，我们认为华安信用四季红、广发双债添利、银河领先债券、银华纯债信用主题、华富强化回报、招商产业、大摩强收益、华富收益增强、兴全磐稳增利、大成债券、汇添富多元收益、景顺长城景颐双利、中银稳健添利、博时信用债纯债、易方达稳健收益等产品各阶段绝对收益表现突出；而嘉实纯债、银华信用季季红、新华纯债添利，融通四季添利、工银瑞信产业债、国富强化收益、中银稳健添利等产品在剔除风险后收益上表现更为突出，以上产品建议重点关注。

2）偏重高等级信用债

根据二季报统计数据，二季度除理财型外各类债券型基金利率债仓位明显抬升，信用债仓位变动呈现分化表现，短融仓位环比下降。具体来看，完全债券型、一级债券型、普通债券型和可转债型基金二季度利率债仓位环比分别增长3.45%、1.36%、4.61%、0.85%，整体涨幅较为显著。而各类债券型基金2季度信用债仓位变动分别为0.48%、1.65%、-1.87%和-0.02%，债性更纯的完全债券型和一级债券型基金信用债仓位小幅上行。从短融仓位来看，二季度各类债券型基金短融仓位环比变动分别为 -2.35%、-2.92%、-5.40%和-0.27%。券种仓位数据显示，由于二季度债券市场整体表现较好、出现一定交易机会且资金成本处于低位，债券型基金参与利率债交易机会的比例有所增加，且信用债配置由短端向中期品种移动。

3）短久期策略升温

对于债券型基金来说信用利差收益始终是投资组合收益的重要来源，且今年以来受益于资金面宽松，杠杆策略有效性有所增强，中短债基金预期收益有所提升。另一方面，由于流动性监管趋严以及资金利率下行导致货币基金收益率呈现下行趋势，市场对于低风险替代产品需求有所增长。在中短端信用策略有效性提升以及低风险产品需求增长两方面作用下，今年以来中短债基金规模显著增长，二季度中短债基金合计规模由上季度的35.29亿元大幅增长至154.27亿元，且二季度新成立的中短债产品单只产品募集规模均在15亿以上。后续仍有创金合信恒利超短债和人保鑫瑞中短债两只产品待发行，中短债基金有望进一步扩容。展望后续市场走势，由于宽松的货币政策和积极的财政政策利好中短端信用债，短端信用债配置策略仍将获得不错的收益，建议对中短债基金增加关注。

国金证券

中短债基金基本情况及历史业绩一览

嘉实超短债 2006-4-26 李金灿,李曈 9.06

基金简称 基金成立日 基金经理规模合计（亿元）

3.86

今年以来收益

(%)

博时安盈 2013-4-23 黄海峰 3.29 4.14大成景安短融 2013-5-24 朱哲 11.81 3.43融通通源短融 2014-10-30 黄浩荣,朱浩然 16.33 3.18鹏扬利泽 2017-6-15 杨爱斌,陈钟闻 6.52 4.3金鹰添瑞中短债 2017-9-15 戴骏,龙悦芳 63.61 3.76平安大华短债 2018-5-16 段玮婧 19.15 1.61光大超短债 2018-6-13 沈荣 24.51 0.83

来源：国金证券研究所，Wind

2017年收益

(%)

3.88

2.07

4.94

2.17

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