养老金入市的“慢热效应”

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■投资思维

■苏渝

作为长线资金入市的最大来源，养老金正在慢慢进入市场。10月31日，人社部新闻发言人卢爱红在2018年三季度新闻发布会上透露，截至9月底，全国已有15个省(区、市)政府与社保基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额7150亿元，其中4166.5亿元资金已经到账并开始投资。

从全球范围来看，养老金入市都能起到推动股市的作用。上世纪80年代，美国“401K” 养老资金入市，开启了美股最长一轮的大牛市。

我们认为，养老金入市将给A股市场带来大量的长线资金，不过考虑到建仓期及建仓时机选择，养老金入市短期对大盘的提振作用有限，利好股市的作用将在中长期显现。从国内外经验看基本养老保险入市后对市场的影响，中长期都有正面推动作用。虽然，养老金入市不会马上使股市由熊转牛，但其“慢热效应” 最终会体现出来。

养老金入市后如何保值增值？如何进行风险控制？养老金从筹资和运营模式看，国外成功的相关经验可资借鉴。随着以401K计划为代表的美国养老金等长期资金持续流入股市，美国资本市场的投资者结构发生了深刻的变化。通过测算401K计划投资股市的规模以及占美股市值比可以看到，从1990年代以来，401K计划持股市值占比持续提升；同一时期，美国的养老金资产规模也大幅提升，这部分长期资金不断流入股市，使得美国股市的投资者结构出现了明显的变化：个人投资者占比持续降低，以共同基金为主的机构投资者规模大幅提升。

除了美国，英国及欧洲国家的股市在养老金入市后都走出了长期牛市。就连之前表现差强人意的日本，2012年1.4万亿美元的政府养老基金也砸向了股市，该基金决定为了寻求更高的回报而改变其投资组合，在其投资目标的分配上，国内债券的权重被削减近一半，而日本国内及国外的股票却增加近一倍。自2012年年底以来，该政策已经助推日本的基准股指大幅上涨。

在欧洲国家，英国、法国、德国、瑞典等国的基本养老金均主要采取现收现支模式。这些欧洲国家的基本养老金投资运营模式主要有三种：以英国为代表的政府控制型，以法国为代表的分散管理型和以瑞典为代表的委托投资型。

那么，我国养老金入市如何防范可能出现的资本市场风险，成为民众最为关心的问题。

事实上，我国养老基金进入股市，并不会对养老基金的整体风险系数造成严重影响。根据《全国社会保障基金信托贷款投资管理暂行办法(2016年修订版)》，养老基金进入股市的比例不得超过30%，而且养老基金的投资方式必须使用“直接投资+委托投资”的组合模式。

何为“直接投资+委托投资”的组合模式？养老金的直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等；委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，主要包括境内外股票、债券、证券投资基金，以及境外用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等，委托投资资产由社保基金会选择的托管人托管。

养老金入市后只有一部分基金进入股市。按照我国现行投资管理办法，养老保险基金进入股市的最高限额为30%。而美国401K等养老金类基金在牛市中占50%-65%左右。数据分析表明，越想要高收益就要有越多的资产配置在股票等权益类资产上。在2007年至2017年十年间，美国股市的年均回报率为16%左右，德国为12%左右，比较低的日本也达到9%左右。我国养老金入市后收益可以不要求太高，高于银行理财收益就算稳健和理想的了。

通过了解美国、英国和欧洲国家基本养老金的投资运营情况，我们可以得出如下启示：第一，为避免基本养老金实际贬值，中国应逐步落实养老金市场化、多元化投资政策，使养老金循序渐进地进入资本市场。第二，作为“保命钱”的养老金投资要坚持安全第一、审慎监管原则，完善相关监管法规、对委托经营实体进行严格资格认证和执法监督，确保资金安全。第三，考虑到中国股市优质股票标的有限，劣质股票较多，股市也不可能很快就有大牛市，养老金入市应视市场强弱而循序渐进，让其“慢热效应” 发挥出来。

（苏渝，高级投资顾问，欢迎关注新浪微博，微信公众号chxy9888或苏渝抓牛股）

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