“超级星期四”中美央行的不同选择

■ 刘柯

“超级星期四”没有意外，美联储如约加息，而且会后声明并没有市场预料的那么“鸽派”，明年至少还会加息两次，这样一个结局有点出乎市场预料。北京时间周三晚间，本来涨得好好的道琼斯和纳斯达克指数在消息落地后掉头向下，单日震幅达到3%以上。

为什么美联储执意加息？美联储属于一个独立的部门，对于加息与否的判断来自于美国经济数据，选择继续加息在情理之中，虽然这个加息周期已近尾声。现在问题来了，美联储加息以后联邦基金利率已经达到2.25-2.50%的区间，而中国的一年期存款基准利率只有1.5%，我们是选择跟随加息，还是走自己的路？

周三晚间另一个消息更值得大家关注，那就是央行公告称，决定创设定向中期借贷便利(简称TMLF)，TMLF资金可使用三年，操作利率比MLF利率优惠15个基点，目前为3.15%。由于本次TMLF利率低于MLF利率，此举被市场理解为“定向降息”。本月以来，央行已经通过MLF释放了4000亿流动性，现在又来了一个TMLF，而且利率水平更低。

中期借贷便利这个货币手段是非常灵活的，理论上讲是央行借钱给商业银行，数量没有一个固定的模式，同时它又能抑制商业银行无序放贷的冲动。比如本月的4000亿流动性释放，如果用降准的方式，基本上就是0.25个百分点左右。但是，降准以后出来的钱是商业银行自己的，零成本，借贷便利理论上是需要还本付息的，所以商业银行拿到这个钱，也要仔细掂量，要找更好的标的，更符合产业导向的项目，才能赚到自己的利润。这就是所谓的精准滴灌。我们看这个TMLF，主要投向是什么，主要是定向支持小微企业、民营企业。

为什么在美国继续加息的背景下，我们还要变相降息呢？因为宏观基本面不一样。美国加息的基础是美国经济处于增长周期，而中国经济处于一个转型周期。中国目前的货币政策是为了让经济保持稳中有升，而且市场对于央行的预期还不是TMLF，是降准，就像上面说的释放商业银行自己的流动性，中国有很高的存款准备金率，美国大型银行才10%，中小型银行只有3%，中国现在大型银行是15%，中小型银行是11.5%。也就是说，只要CPI不出现大的上涨，则完全可以利用借贷便利和降准等方式维持市场流动性。

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