股市配置价值显现

■景顺长城基金

2019年预计国内经济增长继续减速，去杠杆拖累经济增长，政策力度暂时有限，受出口和房地产市场影响，增长下行压力可能会至少持续至2019年上半年。随着下行压力加大，政策加码的紧迫性会增强。除了普遍预期的减税降费，货币和房地产政策还有调整空间。预计最快2019年年中有望看到中国经济的短期修复，但短期修复不改经济增速换挡的现实，未来更需关注政策红利带来的经济结构上的变化。

随着经济增速下行，企业盈利增速也在下行。总需求继续走弱导致收入增速减缓。上市公司非金融收入与名义GDP增速相关度较高，且波动更大。预计上市公司非金融收入增速下降较多，利润率有所回落。企业的净利率当前处于历史较高水平，净利率收缩的压力也将传导至企业盈利增速和ROE上。经贸问题的实际影响已经显现，美国对中国的进口结构中，500亿美元清单内的商品四季度进口增速显著下滑。行业方面，电子、机械设备、纺织服装等对美贸易敞口较大的企业压力较大。有利的因素则是下半年以来政府会议、政策传递出的稳增长信号更为明确。

2019年股市机会或大于风险，配置价值已显现，同时优质成长风格占优。过去三年，市场整体价值占优，主要是各种中长期因素指向偏价值风格。2019年从盈利来看，成长股或优先见底，风险提前释放；从估值来看，成长股的绝对估值和相对估值均调整较充分，已具备长期配置价值。2019年相对业绩、流动性与监管都转向有利于成长风格，优质成长弹性更大。从过去美股市场表现来看，在低利率去杠杆的环境中，优质成长风格的表现也较好。

行业配置上看，2019年的核心矛盾是盈利下修与政策宽松，行业配置应围绕两条主线布局，首先是盈利逆周期的行业，受益于原材料成本回落、利率下行且需求稳定、景气趋势逆周期。其次是受益于政策放松对冲的行业，政策包括减税降费、传统与新兴产业基建提速、监管政策回暖等。

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