在市场人士看来，券商对估值的预期出现分歧，正体现了科创板市场化询价的真正内涵。 睿创微纳估值 券商现较大分歧

券商对睿创微纳的估值

中信证券 16.03元/股~24.04元/股

国泰君安 18.5元/股~24元/股

安信证券 17.98元/股~20.22元/股

申万宏源 15.96元/股~24.04元/股

华鑫证券 8.5元/股~10.2元/股

6月30日，睿创微纳公布发行价格，确定为20元/股，对应2018年扣非后市盈率79倍，低于可比上市公司高德红外（002414.SZ）和大立科技（002214.SZ）二级市场静态市盈率。

睿创微纳此次定价，符合主承销商投价报告和多数券商的询价报告。但与“科创板第一股”华兴源创不同的是，卖方机构此次出现估值分歧，有券商谨慎给出较低报价。

根据机构人士提供的主承销商投资价值报告来看，睿创微纳2019年至2021年营业收入预计为6.61亿元、9.97亿元、14.54亿元，对应增速分别为72%、51%和46%；归母净利润预计分别为2.22亿元、3.22亿元、4.42亿元，对应增速分别为78%、45%和37%。同时，投价报告按照市盈率（P/E）、现金流量折现法（DCF）两种估值法估值，确定的参考市值区间为71.3至107.0亿元，对应发行价格区间为16.03元/股至24.04元/股。

统计显示，中信证券投资价值研究报告建议区间16.03元/股~24.04元/股。国泰君安建议的合理定价区间为18.5元/股~24元/股，建议询价区间是20~24元/股；安信证券建议的估值区间为17.98元/股~20.22元/股；申万宏源近日给出的建议估值区间为15.96元/股~24.04元/股，但同时表示，从申报入围角度来看，建议以21元~22.5元进行申报。但华鑫证券建议的估值区间为8.5元/股~10.2元/股。

华鑫证券在报告中称，鉴于科创板的特点及定位，华鑫证券预计公司上市之初具有较为充沛的流动性；另外，长期来看红外成像市场增长将趋于平缓，因此我们同时选取A股公司大立科技以及美股上市公司雷神公司作为可比公司。目前，可比公司股价对应2019年PE平均值为27.4倍。因此，睿创微纳的合理估值为9.59元/股（IPO摊薄后）。同时，使用现金流折现法（DCF）测算的话，得到的公司合理估值为9.35元/股。对应2019年PE为26.79倍。考虑到科创板具有比A股更高的投资门槛，机构投资者占比更高，初期市场估值也许较高，但长期来看市场估值应趋于理性。同时，未来非制冷红外成像行业在新兴市场也将逐渐成熟，可能面临行业竞争加剧的风险。“综合考虑以上因素，我们审慎地采用相对估值法与绝对估值法估值结果较低值作为公司的合理估值根据，即公司的合理估值中枢为9.35元/股，建议询价区间8.50元至10.20元/股。”

对估值的预期出现分歧，在市场人士看来，并非坏事。相反，正体现了科创板市场化询价的真正内涵。科创板企业的估值相比主板应该更加多元化和专业化，主板新股上市价格基本按指导价格发行，而科创板股票在发行过程中引入多方博弈机制。

睿创微纳回应

市盈率差异很大 不能一刀切比较

睿创微纳董秘赵芳彦接受证券时报·e公司采访时表示，本次发行价格为20元/股，睿创微纳和华兴源创的行业不一样，华兴源创约四十倍的市盈率，已经是目前可比公司上市公司精测电子现在市场价的市盈率了，睿创微纳所在行业的可比公司高德红外市盈率122倍，大立科技市盈率70多倍，所以行业之间差异很大，不能一刀切比较。再比如银行的现在市盈率是十几倍。所以还是要参考目前行业的市场状况，市场化发行。

综合第一财经、新京报、证券时报、北京商报 红星新闻记者 吴丹若

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