科创板企业170倍市盈率到底贵不贵？提防破发风险

记者 | 胡颖君

7月8日晚间，又有9家科创板企业确定了发行价格。这其中，最为耀眼的当属发行市盈率170倍的中微公司。

公司确定发行价格为29.01元/股，对应扣非后摊薄2018年市盈率为170.8倍——远高于中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率（32.97倍），低于A股可比公司北方华创（002371.SZ）（407.19倍）、长川科技（300604.SZ）（189.49倍）、至纯科技（603690.SH）（181.20倍）的静态市盈率。

根据发行公告，公司共计收到 242家网下投资者管理的2224个配售对象的初步询价报价信息，对应的申报数量为158.77亿股。剔除无效报价和最高报价后，报价不低于发行价29.01元/股的共有172家，管理的配售对象有1736个，对应的拟申购数量为123.04亿股，申购倍数为302.69倍。

170.8倍的市盈率到底贵不贵？界面新闻记者梳理此前券商出具的询价报告发现，这一估值尚在分析师的预估范围内。值得一提的是，分析师大多同时采用了PS和PE两种估值方法，但给出的估值区间略有不同。

中银国际分析师杨绍辉综合PE和PS估值法，给予中微公司每股估值区间30-37元/股，对应市值区间160-200亿元；东北证券分析师刘军选取北方华创和长川科技为可比公司，用PS和PE两种方法综合估值，认为中微公司的合理市值区间为142-183亿，对应发行后股价26.49元-34.17元；方正证券分析师吕娟基于可比公司2019年市场一致预期下PE均值61.28倍、PS均值7.59倍的相对估值参考，认为公司合理市值区间为127-173亿元，发行定价区间23.74-32.34元/股。

“可以从市值的角度看，高成长对应高估值，况且公司的产品能够进入全球产业链确实是可以的。"某保险机构研究员对界面新闻记者表达了对该公司的认可。他表示，其所在的机构旗下申报的两只产品均已入围。

有分析人士指出，研发费用化或是导致此次市盈率偏高的主要原因。招股书显示，2016-2018年，公司研发投入分别为3.02亿元、3.30亿元和4.04亿元，研发费用率分别为49.62%、34%和24.65%。与同为半导体核心设备制造商的北方华创处于同等水平。

不过，上述研究员则认为，研发费用化从侧面反映公司看好自身未来发展。“我们对研发支出大比例资本化的公司比较谨慎。实际上，对一些处于成长早期的公司静态估值没有意义，而且在这种宽松的流动性环境下，好的资产不可能被低估的。"

一位私募人士对界面新闻记者表示，中微公司的170倍的市盈率已经接近市场价，上市后股价炒作的空间十分有限。如果公司后续盈利出现问题，业绩逻辑一旦被证伪，很有可能遭遇破发，投资者应当谨慎参与。

根据相关规定，“发行规模10亿元以上、不足20亿元的，跟投比例为 4%，但不超过人民币6000万元"。中微公司发行确定的最终跟投比例为 3.87%，即206.83万股，保荐机构相关子公司海通创新证券投资有限公司将进行跟投。

从网下投资者的询价结果来看，华夏基金、嘉实基金、工银瑞信、易方达、南方基金等基金公司旗下多只配售对象沦为无效报价，中国人保给出了31.24元的最高价，而北京泓澄投资管理有限公司则抛出了7.9元的最低价，令人大跌眼镜。

若中微公司发行成功，预计募集资金总额为15.52亿元，扣除发行费用后，预计募集资金净额为14.46亿元。

招股书显示，中微公司成立于2004年，专注于刻蚀设备和MOCVD设备的研发。2018年，中微公司收入规模为16亿元，同比增长69%，其中集成电路设备占比45%左右，达到7亿元销售规模，与北方华创、盛美半导体的集成电路工艺设备销售额基本相当。

2016-2018年，五大客户收入占比85.74%、74.52%、60.55%，每年前五名客户包括台积电、中芯国际、海力士、华力微电子、联华电子、长江存储、三安光电、华灿光电、乾照光电等。

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