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财说|特许经营模式,周黑鸭的蜜糖还是砒霜?

来源:界面新闻 2019-11-21 11:58   https://www.yybnet.net/

记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

卖鸭脖的周黑鸭(1458.HK)股价已经连续上涨三天。

11月19日,周黑鸭大涨21.88%,创下该股今年以来的单日涨幅记录。11月20日,周黑鸭盘中再暴涨20.94%,但截至收盘涨幅收窄至0.85%。11月21日,周黑鸭每股股价冲破5港元,涨幅一度超过10%。截至21日午盘,周黑鸭报5.06港元/股,市值121亿港元。

周黑鸭的暴涨来源于一则消息刺激。11月18日,周黑鸭正式签约广西铭和食品,招纳其为特许经营商。在“鸭脖三雄”中,绝味食品(603517.SH)、煌上煌(002695.SZ)均为自营+加盟模式,周黑鸭却一直坚持自营。

那究竟是什么原因,让周黑鸭改变了一贯的自营模式?特许经营模式的开启,对周黑鸭而言,是蜜糖还是砒霜?

自营模式的挑战

周黑鸭开启特许经营模式,着实是迫不得已。

周黑鸭的业绩证明,其独有的自营模式正面临挑战。2018年以来,绝味食品、煌上煌都展现出了强劲的增长实力。绝味食品和煌上煌实现净利润为6.3亿元和1.8亿元,分别增长了26.8%和22.6%。相比之下,周黑鸭表现黯然失色,2018年营业收入只增长1.8%,净利润则下滑32.4%,为6.2亿元。随着周黑鸭净利润被绝味食品超越,2018年“鸭王”的桂冠也从此易手。

表面看来,周黑鸭业绩下滑与其门店数量不及竞争对手有关。周黑鸭门店数截止2018年底只有1288家。而同期绝味食品和煌上煌的门店数,分别达到了9000多家和3000多家。从经营模式上,周黑鸭的门店全部都是直营店,展店成本更高而节奏也要慢于竞争对手。绝味食品以加盟为主,煌上煌则是直营、加盟和特许经营并存。

但从业绩增长角度看,周黑鸭的门店增速其实并不慢,只不过门店数量的增长并没有带来相应的营收增长。从2015年至2018年,周黑鸭门店数从641家增长到了1288家,年均增速超过25%。但是同期,周黑鸭营业收入的增速却不及门店增速。而且,近年来随着门店数量增长,营业收入增速有放缓趋势。例如,2018年周黑鸭门店增长25.4%。而营业收入却下滑了1.2%。

图片来源:Wind、界面新闻研究部

这一数据说明,周黑鸭业绩增长的瓶颈症结,并不在店开少了,而是单店收入出现了下滑。

图片来源:年报、界面新闻研究部

其中,周黑鸭的利润池——交通枢纽门店的单店收入出现下降。火车、机场、地铁等交通枢纽区域一直是周黑鸭布局重点渠道。这些渠道也贡献了周黑鸭超过四成的营业收入。2016年周黑鸭的交通枢纽店只有204家,单店收入高达5.18亿元,同比增长11.3%。之后,2017年周黑鸭的交通枢纽店大规模展店,门店数增加47%到300家,但是单店收入却下滑14.5%。2018年交通枢纽店单店收入加速下滑20.5%。原因除了周黑鸭产品本身吸引力降低之外,也存在竞争加剧的影响。此前,绝味食品就宣布开始在交通枢纽区域布局一些直营店。

图片来源:年报、界面新闻研究部

再不开启特许加盟模式,周黑鸭的业绩下滑会来得更快。

致命伤是净利率下滑

周黑鸭出现业绩下滑的另一个原因是净利率下滑。周黑鸭定位比绝味煌上煌相对要高,终端零售价格比绝味食品平均高出30%左右。之前周黑鸭又是直营模式,不存在渠道利润分成。更高的净利率一直是周黑鸭保持行业内最高利润的法宝。但是,近年来,终端售价更高的周黑鸭净利率出现了严重下滑,甚至被绝味食品赶超。在2017年以前,周黑鸭的销售净利率一直保持在20%以上,远高于绝味食品10%左右的净利率。但是,2018年,周黑鸭的净利率骤降至16.8%,今年上半年继续下降至13.7%。而绝味食品的净利率一路上升,今年上半年已经达到15.6%,超过了周黑鸭。

图片来源:Wind、界面新闻研究部

定价相对较高,本来就导致了周黑鸭潜在客户群体不如绝味食品、煌上煌广泛。在已经失去了营业收入规模优势的基础上,如果再失去了净利率更高的优势,那么周黑鸭高端定位就显得尤为尴尬了。

对于净利率下降原因,周黑鸭给出的原因包括,原材料成本,人工成本和店租的上升。当然,对于采用直营模式的周黑鸭来说,门店扩张带来的店租、工人成本增加是一笔不小的负担。但是,这并不是主要原因。

我们发现,周黑鸭近年来在销售费用上的投入也是大幅攀升。从2016年起,周黑鸭销售费用占营业收入的比值从24.9%增加到了今年上半年的33.8%。涨幅达到9个百分点。而同期,净利率的降幅为11.7个百分点。可见,销售费用增长是周黑鸭净利率下滑的主要原因。而销售费用猛增背后,也凸显了周黑鸭产品吸引力下降的事实。

图片来源:Wind

“大经销商制”的利弊

造成周黑鸭业绩增长承压的另一个原因是周黑鸭渠道资源有限,这也是此次拓展特许经销商的主要原因。

目前,周黑鸭仅覆盖了全国17个省份及直辖市内的90个城市。由于部分区域受限于资源,迟迟无法进入市场。因此,周黑鸭本次选择采用“大经销商制”,特别注重经销商的店铺资源和资金规模。本次签约的广西铭和食品就拥有高铁站、机场等交通枢纽资源。开启经销模式后,周黑鸭规划在未来5年当中,特许经营门店的数量将会超过自营门店。

但是,大经销商制的模式依赖大规模开店,并寄希望于门店数量扩张带来业绩增长,这种模式下单店收入可能还会继续下滑。

此外,这种依靠经销商能力的模式,能否实现突围还是个未知数。采用“大经销商制”,短期内的结果会是周黑鸭对渠道掌控力下降。一个经销商能力较弱,或者终止经销,都会对周黑鸭渠道网络造成较大影响。而且,在这种模式下,周黑鸭只对一级经销商负责,不接触终端销售渠道,这种“脱离群众”的做法,会使得其丧失终端销售的敏锐度。

周黑鸭引入经销商对净利率的影响也是未知数。目前,周黑鸭并没有透露经销商和周黑鸭之间的利润分成情况。但通常来讲,周黑鸭采用的大经销商的议价能力相对绝味食品的小经销商要强。当然,采用经销模式也可以帮助周黑鸭节省人工和店租成本。

可以判断,引入经销商后,由于经销商渠道利润分成,所以周黑鸭毛利率会持续降低。净利润情况目前还不好判断。但可以确定的是,周黑鸭净利率如果没有回升,那么在和同业的竞争中将没有优势。

显然,周黑鸭想做成像绝味一样的遍布全国,可以掌控的、扎实可靠的小经销商网络模式。但目前看来,周黑鸭既没有建立起自己的供应链,也来不及建立销售团队拓展经销商。在业绩持续下滑、拓展渠道收益不明显的情况下,周黑鸭选择开启经销模式,其实是逼不得已的选择。未来,想要依靠经销商带领周黑鸭突出重围,摆脱困境的难度着实不小。

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