建筑装饰：机构持仓环比增加

■申银万国

2020年一季度建筑行业公募股票型基金持股市值占比0.4%，环比2019年四季度提升0.12%，但仍处于历史低位。2020年一季度建筑行业公募股票型基金持股市值占比0.4%，横向比较在申万28个一级行业中排名第26位，纵向比较2019年四个季度持仓市值占比分别为 0.53% 、 0.33% 、 0.32% 、0.25%，2020年一季度持仓比例虽较2019下半年边际提升，但仍处于2010年至今的绝对底部区域。

钢结构和园林是建筑行业中公募基金持仓边际提升方向。在二级子行业中，房建配置系数环比下降0.04个百分点至0.15、基建环比提升0.06个百分点至0.10，园林工程配置系数从0.0提升0.18个百分点至0.18，在逆周期调节加码、民营企业融资改善的背景下，作为基建弹性方向的园林关注度逐步提升；专业工程配置系数继2019年四季度提升0.12个百分点后进一步提升0.11个百分点至0.27，主要得益于市场对于装配式逻辑的认可，持仓连续两个季度获得提升。

2020年一季度按持仓基金数量排名前八的公司分别为中国 建 筑 （157）、 中 设 集 团（40）、鸿路钢构（33）、中国中铁（30）、中国交建（17）、精工钢构 （17）、苏交科 （13）、中国化学（12）；按持股总市值占流通盘比例排名前十的是鸿路钢构 （12.49%）、中设集团（9.11%）、东珠生态（6.75%）、中国电建（2.84%）、精工钢构（2.42%）、中国化学（2.32%）、中国建筑（2.00%）、中国中铁（1.51%）；从边际变化来看，2020年一季度公募基金重点加仓个股为中设集团、东珠生态、精工钢构、中国电建、中国中铁，增加持仓/总股本比例分别为8.35%、3.24%、2.72%、1.93%、0.88%。

继续推荐装配式建筑：我们认为存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势，短期看：政府有需求：今年投资的主体是政府，特别是长三角，珠三角，京津冀区域，对于自身大力推广的装配式会加大使用；考核更明确：特别是发达地区对装配化率的考核，真正有技术优势的企业会很快确立品牌优势；上市公司有突破：远大住工PC构件收入增幅超150%、精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地、鸿路钢构不断扩产订单饱和、亚厦装配式装修订单储备丰富；后续有催化：老旧小区改造有望带动装配式估值提升。建议关注PS龙头鸿路钢构（投产逻辑）、精工钢构（工民建+技术授权），PC龙头远大住工，装配式内装龙头亚厦股份。

低估值价值蓝筹和园林同样值得重点布局：逆周期调节+集中度提升逻辑仍在，行业加快复工，历史估值底部配置价值突出：系统性估值修复，在低估值价值蓝筹修复至PB1X之前都拥有超额收益，推荐核心优质资产，共同的特征是行业龙头、业绩增速稳定，集中度不断提升，市场认知度高，推荐中国中铁、中国建筑、苏交科、中设集团、金螳螂；看好2020年拥有业绩弹性的公司取得超额收益，重点行业是环保园林股：经过两年资产负债表修复风险逐步消化、民营企业政策支持力度不断加大、定增新规后企业融资需求以及对股价诉求增加，部分公司出现业绩拐点或前期没加杠杆开始加杠杆开始有业绩，建议关注东珠生态、绿茵生态、铁汉生态等。

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