A股存量市场试点注册制改革启动

□盛刚

■注册制改革的核心是解决政府和市场的关系问题。只有市场化、法治化的企业上市和退市制度确立了，资本市场的约束和激励机制才有效，资本市场的资源优化配置功能才能更好地发挥

在科创板开板一周年之际，创业板注册制改革也正式进入实操阶段。6月12日深夜，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则。6月15日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。A股存量市场试点注册制改革的序幕由此拉开。

作为具有里程碑意义的资本市场变革，注册制改革的核心是解决政府和市场的关系问题，通过上市制度的市场化安排，把政府“把关严”改为市场“严把关”。只有市场化、法治化的企业上市和退市制度确立了，资本市场的约束和激励机制才有效，资本市场的资源优化配置功能才能更好地发挥。

众所周知，注册制首先在科创板落地生根。此次创业板改革同样是以实施注册制为主线，但不同于科创板的“平地起高楼”，这是在创业板已经运行了近11年，有800多家公司挂牌和4500多万存量投资者基础上的改革，肩负着贯通增量市场与存量市场的重任。这次改革既有科创板先试先行经验引领，也要进行新的探索和突破，不但需补齐制度短板，还得做好新旧衔接、协同发展和循序渐进。

进而言之，作为资本市场体系建设的重大探索，创业板改革不但自身要实现脱胎换骨，而且由于其在A股存量板块率先启动，在整个注册制改革中还扮演着承前启后的角色。其改革成效将直接影响到A股市场注册制改革的全面推行。因此，兼顾存量与增量，当前和长远，在最大公约数中稳步推进存量市场的注册制改革，成为这次改革突出亮点。

本次改革对创业板市场基础制度进行了完善，包括构建市场化的发行承销制度，对新股发行定价不设任何行政性限制，建立以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制。并在坚持规范、透明、公开，严把质量关的基础上，减少了企业IPO的种种审批流程，压缩了审批周期，同时减少行政干预。所有这些，都加大了企业IPO的动力，而注册制的市场定价机制也给融资提供了弹性，让真正有潜力的好企业可以多融资。

上市门槛的设置，往往最受关注。本次改革优化了创业板IPO的标准和条件，尽管没有一步到位实现“未盈利也可上市”，而是设置了一年的过渡期，但允许特殊股权结构企业、红筹企业赴创业板上市等，有效解决了新经济企业上市的重要政策障碍，进一步提升了对新经济企业的支持力度，并为未盈利企业上市预留了空间。创业板定位也进一步明确，与科创板、新三板构成错位发展、适度竞争格局。

信息披露方面，本次改革要求发行人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，保证真实、完整和准确。在风险警示的强化上，提高了对创新创业及未盈利企业的经营风险、业绩波动等披露要求，增设了退市风险警示制度和其他风险警示制度。在配套细则中健全了退市机制，简化退市流程，比如取消暂停上市、恢复上市环节，交易类退市不再设置退市整理期等。通过强化信披、严格治理，加速“优胜劣汰”，增强投资者知情权，加大对投资者保护力度，优化市场结构，这不仅是监管的方向，也是健康市场的体现。

创业板注册制改革方案全面出炉，对二级市场的影响也不容小觑。比如上市前五日不设涨跌幅限制，放宽个股涨跌幅比例至20%，且800多只存量个股同步实施，新股上市首日起可作为两融标的，退市新规增加了市值要求等，所有这些都对投资者的现有交易习惯形成挑战，个股波动加大，融资融券风险加大，对专业能力要求进一步提高等，亟须4500多万存量投资者抓紧补课，以适应新形势新变化。

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