疫情带火了人体工学产品，这家公司连拉五个涨停，真实力还是炒作？

记者 | 曹立

编辑 | 陈菲遐

疫情除了点燃了在线办公行业，还连带点燃了其衍生行业。

日前乐歌股份（300729.SZ）发布业绩预告，公司预计2020年上半年收入同比增长35%，归母净利润为6000万到6700万，同比增长155.5%—185.3%。

在乐歌股份业绩预告发出前一天，已经有“聪明”资金察觉，公司股价提前涨停。此后乐歌股份更是连续涨停。6月18日，乐歌股份报收46.35元/股，五个交易日五连板。

这种疯狂可以持续吗?

业绩预告背后的隐藏信息

乐歌股份主要产品为人体工学大屏支架、人体工学工作站等系列产品。2019年，公司实现营收9.78亿元，其中有84%的收入来自海外，以北美和欧洲市场为主。

根据公司业绩预告，公司上半年净利润中枢为6350万元，减去一季度净利润1400万元，公司二季度单季净利润中枢为4950万元。

公司此前单季度最高净利润发生在2019年四季度，单季度净利润为2454万元，公司2020年二季度单季度净利润在此基础上翻倍，确实超出市场预期。

细挖乐歌股份上涨的逻辑，可能是供给端和需求端两方面的原因。

需求端方面，疫情期间海外白领居家办公，一些人在单位使用了人体工学产品，而家中并没有配备人体工学产品，这促进了人体工学支架的需求。并且用户采购方式从线下转成线上，这是公司业绩增长的主要驱动因素。

公司的解释也验证了这一点：疫情发生后，线下转线上趋势进一步加强，公司线下2B贴牌业务承压，但线上零售增长快速。

除了需求端的扩张，公司产品端的策略也是支持其估值上升的重要原因。

公司的策略一直是线上线下并进。其中，线下采用ODM贴牌方式，在超市等线下场景销售，毛利率较低，但公司只需承担运输费用而不需要承担推广费用；线上业务则采用自主品牌，在亚马逊、京东等电商平台上销售，毛利率较高，但为了应对线上激烈的竞争，所需的相关销售费用也较高。

数据可以验证这一策略。乐歌股份在2019年报的问询函回复中提到，公司的主营产品人体工学类中，境外线上渠道的毛利率为69.19%，全渠道毛利率为44.82%，境外与境外线上渠道收入占比为30.49%。

据此计算，公司人体工学产品境外线下渠道的毛利率为34.13%，线上线下的毛利率相差一倍以上。

公司线上销售需要大量销售费用的支撑。

近三年，公司总体的毛利率在44%到47%之间，销售费用率则在25%到29%之间，可见公司在销售方面投入力度之大。

拆解公司2019年销售费用，平台服务费加广告费占比超过一半，其中平台服务费和广告费的主要支付对象，是亚马逊这样的海外电商平台，这些都是针对C端客户所产生的销售费用。

虽然线上C端销售费用率较高，但净利润率也更高，这从公司上半年净利润增速超过营收增速就可以看出。

五连板是过度炒作吗？

公司在五连板之后，市值达到40亿元，目前市盈率为60倍左右。

根据半年报业绩预告，如果公司以后每个季度都能实现如同2020年Q2一样5000万元的净利润，那么公司2020年全年净利润有望达到1.7亿元，对应的2020年前瞻市盈率近24倍，“看上去”并不算高估。

但其中的风险也不可忽视。目前公司业绩大幅增长的基础是欧美的白领在家办公和在线购物两大因素。这两个因素能持续多久仍值得推敲。

首先在家办公只是疫情期间的权宜之计，一旦疫情消退或疫苗出现，大部分公司都会让员工回单位办公，在家用人体工学支架产品的需求也会相应消退。

其次，用户在线购物的习惯在疫情过后是否能够维持也不确定，毕竟欧美并不存在类似当日送达、“9块9包邮”这样的物流体验。

尽管前景并不明朗，但公司依然计划在美国加大投入，公司6月17日公告，决定全资子公司Lecangs LLC增加投资4100万美元，用于购买或租赁仓库。这一投资已经占到公司净资产的34.8%。

除了乐歌股份，生产人体工学支架产品零部件的捷昌驱动（603583.SH）近期也上涨迅猛，6月以来涨幅也近30%。欧美的这股人体工学支架热潮能持续多久还有待观察。

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