业绩大幅下滑 应收款快速增长 供应商资质存疑九恒条码能否叩开 A 股大门？

■ 公司分析

随着电商和快递物流的蓬勃发展，快递物流应用材料行业也风生水起，相关企业争相拥抱资本市场。1月28日，又一家快递物流应用材料整体解决方案提供商——广州九恒条码股份有限公司（简称：九恒条码）上会，拟登陆上交所主板，拟募资5.45亿元用于不干胶产品生产基地、技术研发中心及信息系统升级和补充流动资金。但金融投资报记者注意到，九恒条码还未上市业绩便大幅下降，供应商选择也存疑点。

■ 本报记者 苏启桃

子公司业绩堪忧

公开资料显示，九恒条码成立于2002年，产品涵盖电子面单、快递运单及快递包装材料等全系列快递物流应用材料产品，是顺丰控股、申通快递、中国邮政、韵达股份、百世集团、圆通速递、中通快递、德邦股份、天天快递及TNT等国内外知名快递物流企业的供应商。

从收入来看，2017-2019年，公司分别实习营业收入9.90亿元、14.16亿元、14.93亿元，呈持续增长态势。但公司净利润却并不一致，波动剧烈。2017-2019年，公司分别实现净利润3107.02万元、10253.60万元和6802.30万元。即便是扣非归母净利润，也在下滑，2017-2019 年分别为5955.64 万 元 、 7779.41 万 元 和6054.80万元。

在九恒条码业绩大幅下滑同时，其子公司及参股公司经营也堪忧。招股书显示，其目前有6家全资子公司和1家参股公司，对比2018年及2019年的业绩，有6家公司业绩堪忧。比如：子公司江华九恒2018年净利润8265.23万元，2019年净利几乎腰斩，仅4131.09万元；子公司杭州三恒2018年净利润989.94万元，2019年降至880.63万元；参股公司广州多触业绩也大幅下滑，2018年、2019年的净利润分别为10.94万元、1.60万元。

另有3家子公司持续亏损：江华恒津2018年、2019年净利润分别为-400.46 万元、-297.03 万元；湖南恒创2018年、2019年净利润分别为-2.13万元、-78.99万元；香港九恒2018年、2019年的 净 利 润 分 别 为 -338.47 万元、-142.15万元。

应收款快速增长

除了净利润大幅下降，九恒条码应收账款也值得关注。

2017-2019年，公司应收账款余额快速增长，分别为2.94亿元、3.69亿元和5.02亿元，应收账款账面价值分别为2.70亿元、3.42亿元和4.66亿元，公司各期计提坏账准备2366.74万元、2630.58万元和3633.19万元。

由于2019年应收账款增长幅度 明 显 高 于 营 收 增 长 速 度 ，2017-2019年，公司应收账款余额占营业收入的比重也在上升，分别达到29.69%、26.03%和33.61%。应收账款账面价值占流动资产比例分别为37.85%、36.59%和50.39%。

值得一提的是，公司应收账款周转率也明显低于同行。2017-2019年，天元集团的应收账款周转率为6.10次、5.90次、5.01次；环球印务为 3.32 次、3.65 次、5.06 次；2017年、2018年，东港股份为4.22次、4.44次；盛通股份为3.98次、4.22次；鸿博股份为5.76次、6.84次。2017-2019年，行业平均应收账款周转率为 4.68 次、5.01 次、5.04 次，九恒条码则为 3.52 次、4.27次和3.43次。

供应商资质存疑

业绩堪忧背后，九恒条码的供应商资质也令人生疑。

招股书披露，2016-2019年，公司供应商相对比较集中，但2017年突然出现一家名叫“添城纸业”的公司，为公司第四大供应商，此后却再未出现。

金融投资报记者查询天眼查发现，添城纸业成立于2016年10月20日，法定代表人为李拥，其持股80%，另一股东为李颜，持股20%，且存续仅两年有余，该公司就被注销了。

招股书披露，李拥为公司实控人沈云立的多年好友，2011-2012年为缓解公司资金紧张问题，公司还曾协商由李拥控制的拥城电子采购原 材 料 后 ， 再 向 公 司 供 货 。2011-2012年，公司陆续向拥城电子采购无碳纸、双胶纸等纸类原材料，合计金额为2419.78万元。之后公司未向拥城电子进行采购。2018年，沈云立配偶曾祥兰、李拥共同出资设立广州兰兴新能源投资有限公司，注册资本1000万元。

天眼查显示，李拥与沈云立的关系远不止于此。2015年，沈云立和李拥领头投资设立江华九恒新能源有限公司，二人分别持股75.68%和7%，且分别为法人代表和监事。2016年，沈云立和李拥再合资设立江华瑶族自治县九恒风力发电有限公司，分别持股51%和34%，分别担任法定代表人和经理。

实控人多年好友2016年突设公司短暂供货且进入前五大供应商，2018年又注销离去，个中交易是否公允？是否存在利益输送问题？金融投资报记者将上述问题整理并发至九恒条码，但截至记者发稿仍未获回复。

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