军工：资金大幅减配

■行业透视

■ 海通证券

2021年一季度全市场基金对军工行业的重仓持股市值为815.10亿元，持仓比例2.60%、环比下降0.46pct，仓位水平再度转回落，小幅超配0.24pct。回溯2011-2021年一季度年期间跨度10年、41个季度的军工持仓变动情况，军工行业的历史持仓高位出现于2016年二季度、持仓比例6.89%，目前持仓水平约为历史峰值的38%。

全市场主动型基金持仓市值325.68亿元、占比约40%，军工主题基金持仓市值252.81亿元、占比约31%，军工指数型基金持仓市值201.73亿元、占比约25%，全市场债基指基持仓市值34.87亿元、占比约4%。全市场类型的资金呈现出对军工行业偏好短线持仓的特点，2021年一季度全市场主动型基金大幅减配军工：从全市场主动型基金的军工持仓市值规模变化来看，2020年二三季度和2021年一季度分别 为 97.71、 276.08、 486.50、325.68亿元，军工仓位水平上升最快的阶段是军工行业市场表现较好的2020年三四季度，而随着2021年一季度军工板块的回调，全市场主动型基金也在大幅减配军工行业、2021年一季度持仓市值环比下降约33%，对军工行业呈现出明显的短线持仓特点。军工基金贡献了全市场近六成的军工仓位，军工主题基金的持仓规模逆势大幅增长。

2021年一季度、2020年四季度和三季度，全部基金重仓持有的军工股分别为58只、64只、72只，环比持股个数逐季明显下降，持股范围进一步集中；前十大重仓持股市值为486.69亿元，占全部军工持股市值的59.71%。上游元器件/零部件最受全市场主动型资金青睐，军工主题基金产业链覆盖相对均衡：截至2021年一季度末，全市场主动型基金的重仓持股市值前十的军工股中，上游元器件/零部件配套企业多达8家，另2家原材料企业，持股偏好非常集中；而军工主题型基金重仓持股市值前十的军工股所覆盖的产业链环节则相对均衡。2021年一季度全市场主动型基金大幅减配军工股，主要集中于上游零部件及原材料，以及下游航空类主机厂：2021年一季度，全市场主动型基金对军工股整体在大幅减配，仅有14家公司获得持仓市值环比增加，另外50家公司持仓市值均环比减少，持股市值减少的前十大军工股以上游原材料、元器件/零部件配套企业和下游航空类主机厂为主。

投资建议：维持行业“优于大市”投资评级。投资主线方面，高景气赛道关注价值成长股；改革预期下关注弹性品种。建议关注：中航高科、爱乐达（受益航空装备高景气的上游原材料配套、中游制造龙头）；中航光电、航天电器、振华科技（军工电子高景气赛道，攻防兼备的价值成长白马）；中航机电（机电系统龙头稳步成长，国企改革先锋）。

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