应坚持市场化原则来化解股票质押风险

一家之言

对股票质押风险，该帮的帮，但要帮得有理由，该出清的要坚决出清。

近日，证监会上市公司监管部副主任孙念瑞表示，在纾困和化解风险过程中，要坚持市场化、法治化原则，发挥市场在资源配置中的决定性作用。

股票质押风险之所以形成，表面看最直接因素就是股价下跌，然而股价为什么下跌，大盘下跌是一个原因，但最主要还是质押个股的质地，个股质量好的话、大盘下跌它未必跟跌。

如果相信A股市场的定价能力，那么质押股票爆仓其实属于市场行为，由质押双方按照市场规则、质押回购协议合同来办就可以。政府部门之所以要介入，在笔者看来或许有两个考虑，一是为了防止质押大股东爆仓后在二级市场大量减持、引发个股急跌踩踏风险，由此严重影响二级市场散户利益；二是爆仓个股中有些上市公司基本面尚可，纾困资金介入可防止爆仓风险影响上市公司正常经营。

很多情况下大股东股票质押爆仓，政府等纾困资金介入帮困还是缺乏充足理由。首先，即便大股东强制平仓引发股价下跌，这是在股票质押之初就隐含的风险，二级市场投资者买者有责，对这个风险应早有所预判和防范。其次，大股东爆仓与上市公司有何关联？按《公司法》第三条，公司拥有独立的法人财产，上市公司作为一个独立于股东之外的社团法人，完全依法自主经营。

当然，有些大股东将股票质押所融资金出借给上市公司，质押股票触及平仓线就需追加担保资金、可能使得大股东抽回出借给上市公司的资金，这种情况是值得纾困资金帮一把的。还有一种情况，就是由于在去杠杆大环境下上市公司一时资金难以周转，纾困资金也或可伸手帮一把。

截至今年11月底，A股市场触及平仓线市值约为7000亿，未来若市场再下台阶，将可能有更多质押股票触及平仓线，如果都由政府等纾困资金来补血化解质押风险，政府等部门是否能承受这些风险？且若来者不拒纾困，那大股东将会趁股价高位质押全部股权，反正未来风险由政府等承担，等于可实现变相高位减持，导致负向激励。

为约束纾困行动中的利益输送，笔者认为对于股票质押风险有以下情况的不能救：一是上市公司基本面较差的不能救。二是上市公司与大股东缺乏独立性的不能救。三是大股东股票融资使用不正当的不能救。

总之，对股票质押风险，该帮的帮，但要帮得有理由，该出清的要坚决出清。通过爆仓等风险出清，倒逼质押双方在各自权衡自身风险情况下达成质押协议合同，并建立良好的风控机制；同时也可倒逼上市公司提升价值创造能力，因为唯有内在价值才是防范股价暴跌和质押爆仓最坚实的基础。

□熊锦秋（财经评论人）

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