面对市场波动不必慌张

■基金观点

波动并不必然意味着风险的发生，风险是指我们所投资的资产隐含的价值长期向下，并严重低于人们的预期，且大概率难以恢复的一种现象。

■泓德基金 邬传雁

自从有了股票市场，我们难免要与波动形影相伴，这一点，相信大家都会认同。波动是股市的常态，但一遇波动就焦虑不安也是多数人的心态。厌恶风险是天性使然，人们的焦虑往往来自于把每一次波动都当做了单向下跌的风险，而把波动当风险去处理，错误地离场，又会导致很多机会失之交臂。

从事投资工作多年，有两个非常重要的感受：一是以长期收益为目标的投资，拒绝了波动就等于拒绝了长期的好收益；二是人们总以为投资的本质是发现机会，但我觉得投资的首要任务恰恰是鉴别风险。所以，作为基金经理，帮助投资者区分波动和风险，也是义不容辞的责任。我们的投资收益想要长期跑赢市场，就需要在二者之间划出一条清晰的分界线，规避风险，拥抱合理的波动。

波动并不必然意味着风险的发生，风险是指我们所投资的资产隐含的价值长期向下，并严重低于人们的预期，且大概率难以恢复的一种现象。那么，波动与风险之间最根本的差异在于资产的质量，优质的资产在波动之后依然会上涨，风险较大的资产却伴随着每一次波动不断走低。而资产质量的优劣，成为其中的分水岭，这也正是我们在做行业和公司的基本面研究时必须发现的。在投资中，我们需要不断地检视我们所持有的资产：它是真实的吗？还是虚假的？是优质的吗？抑或只是一场跟风的炒作？这也是诸如康美药业之类的事件引发市场格外多讨论的主要原因。不仅于此，事实上，今年一季度，在市场整体强势反弹的条件下，很多业绩爆雷股猛烈反弹，不少企业甚至是在一月份刚批露完业绩，实现了巨额亏损之后股价即迅速翻倍，这样的股票，在面临波动的时刻，往往是怎样涨上去，又怎样跌回来，这是我们需要特别警惕的风险。

在资本市场呆得越久，感受越加深刻。我们看到，优质的资产，在每一次波动之后，重振旗鼓，不断创出新高，对于这类资产，波动反倒成为我们收集筹码的大好时机；风险较大的资产，一旦下跌，便一蹶不振，对于这类资产，无论亏损与否，都需要坚定地剔除。A股市场正是伴随着每一次波动走向分化，而波动与风险的差别也变得一目了然。

总结一下，区分波动和风险有两个意义：首先，要实现资产的长期增值，一定范围内的合理波动是难以避免的，它是股票与生俱来的基因，也是优秀企业接受时间检验的必然过程。如同登山，在到达顶峰之前，我们总要先翻过几个小山坡，艰难险阻，难以逾越；其次，只有懂得区分波动和风险，我们才能更好地把握住有益的时机。每一次波动，好股票的后期走势会和题材炒作股形成鲜明的反差，它们的长期收益才是更具吸引力的。

第二个问题，我们把波动当作调仓的良机，买入便宜的优质资产，卖出风险较大的资产。这是否意味着我们要在波动中频繁交易和赚钱？答案是否定的。刚刚接触投资的时候，我也和大家一样，痴迷于波动和交易，每次都想以接近于熊市的低价买入，再以接近于牛市的高价卖出，这看起来很美好，如今再想，却已如深渊回望。

我们知道，所有的选择都是有代价的。如果我们总是钟情于短期波动的博弈，那必然也要承担投机所带来的财务后果。有一项统计参考，如果单凭技术图形分析，也就是以试图预测波动的方法投资股票，连续五年都判断正确，这个比例是千分之一；如果拉长到十年，这个比例是百万分之一。那就意味着全国上亿股民中，有100来号人可以持续凭借运气对短期波动进行正确判断，成为不可复制的“股神”。

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