千呼万唤 T+0渐行渐近

5月29日晚，上交所在一份声明中称，将适时推出做市商制度、研究引入单 次 T +0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。其中，T+0交易一石激起千层浪。我国股市在20世纪90年代曾短暂实施过T+0，此次回归，是卷土重来，还是全新改良？对A股市场的意义何在？将对市场产生怎样的影响？本期理财周刊，我们聚焦T+0“回归”的前世今生，并请业内人士为投资者深度解读。

前世

试点个股曾经大范围巨震

T+0在A股市场并非新名词，20多年前曾经实施过，后来为了防范风险而叫停。 1992年12月24日，上交所率先对A股和基金推出了T+0交易。次日，即12月25日，上证指数大涨3.63%。其后一个月（1992年12月24日至1993年1月24日），上证指数上涨50%，深综指同期上涨27%。

在上交所实施T+0约一年后，即1993年11月22日，深交所也实施T+0。而这一次改动，指数并未同时上涨。其后一个月（1993年11月22日至12月22日），深综指下跌11%，上证综指同期跌幅也基本相同。

实施T+0的1994年A股波动剧烈。有60%的股票振幅超过100%，其中20%的股票振幅超过200%。实施T+1的2001年，上证指数涨跌幅与1994年接近，但只有5%的股票振幅超过100%，1%的股票振幅超过200%。基于防范股市风险的考虑，1994年10月5日，国务院证券委决定自1995年起取消T＋0回转交易，实行T＋1交易制度。沪深两市的A股和基金交易又改回了T+1交收制度，并且一直沿用至今。此后，关于交易制度实施T+0或T+1，市场争议不断。

在2015年两会期间，希望实施T+0的言论再度升温。时任证监会主席肖钢指出，当时各界对是否重新实施T+0交易机制还有不同意见，市场换手率较高、流动性也不缺乏，因此还没有恢复的必要，证监会当时没有决定，也还没有考虑马上恢复T+0交易机制。

今生

上交所提出“单次T+0”

转机出现在近日。上交所上周末发文称，科创板目前共有105家企业挂牌上市，总市值超过1.5万亿元。从受理到报会注册平均用时121天，整体用时远短于规则规定的6个月；发行价格中位数48倍，日均交易换手率从开市初期的3%-6%降至今年的1%-2%，初步展现了科创板对助力国民经济转型升级、加强资本要素市场与科创企业对接力度及广度的应有风貌。

上交所表示，要充分发挥科创板“试验田”作用，也需要不断对改革进一步推进过程中面临的难题予以克服和优化。“制度供给”方面，上交所将制定更有针对性的信息披露政策，在更强调以信息披露为核心的监管理念的同时，在量化指标、披露时点和披露方式等方面做出更有包容性的制度安排；加大股权激励制度的适应性，大幅提升科创公司对人才的吸引力；适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。

据了解，这是科创板运行一年多以来，上交所首次对T+0交易制度进行回应。去年3月1日，科创板相关业务规则和配套指引亮相，并没有包含T+0交易制度。对此，上交所彼时回应称，基于对科创板“建立更加市场化的交易机制”的考虑，上交所对包括T+0在内的交易机制加强了研究论证。而本次所提出的“单次T+0”，即日内买入后可卖出，或日内卖出后可再行买入，两个方向均限操作1次。

试水

试验田选中科创板

为什么T+0的试验田要选在科创板呢？科创板率先推行T+0自有其便利之处。有券商人士表示，相比其他板块，科创板的机构投资者占比更大，对于更为开放、市场化的交易机制改革接受度更高，在科创板试点T+0制度，改革效果可能会更好。

资深投行人士王骥跃也在接受媒体采访时表示，T+0是一项市场基础制度，并不是单纯针对某一个板块设计的，但是科创板作为改革的试验田，从这里开始推广确实有它的便利之处。他说：“科创板作为推行T+0的一个起点，首先是先把T+0机制建立起来，然后用单次的方式去稳妥地进行改革推进。在科创板建立时，关于T+0的讨论也比较多，其实并不是说那时候推行的条件不成熟，而是当时有个急用先行的原则，现在运行了将近一年，运行得也比较平稳，所以可以开始慢慢地去推进其他各方面的制度。 ”

广发证券非银陈福团队在研究报告中指出，目前引入T+0条件已逐渐成熟，主要基于四方面考虑，一是机构投资者占比提升；二是市场波动率逐步收敛；三是现存期现市场制度不对等，制度平等成为发展方向；四是资本市场对外开放步伐不断加快，积极与国际主流市场接轨。

本版撰稿记者 王婷

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