推行“T+0”交易制度时机已成熟

“T+0”交易制度可以作为注册制全面推进的配套措施，通过提升市场资金利用率，进而达到盘活存量资金的目的，这也是提升股票市场投资吸引力的体现。此外，借助“T+0”交易制度，也可以降低部分上市公司股票流动性边缘化的风险。

■郭施亮

A股是否实施“T+0”交易制度，已经讨论了多年。从近年来国内资本市场的改革与开放步伐分析，恢复“T+0”交易制度也许只是时间上的问题。因为，从对接全球成熟资本市场的角度出发，A股市场实现“T+0”交易制度是大势所趋，这也是未来中国资本市场加快国际化进程的必然趋势。

二十多年前，A股市场曾经试点过“T+0”交易制度，但因当年股票市场的容量太少，且机构化程度不高，由此导致了股票市场的投机性过于强烈。受此影响，“T+0”交易制度也不得不暂停运行，“T+1”交易制度也一直延续至今。

但多年之后，A股市场已经不是当年的A股市场，无论从股市容量规模，还是从股票总市值等方面，都已经发生了巨大的变化。即使放开“T+0”交易制度，也不会轻易把市场轻松撬动起来。究其原因，大概总结出几点。

其一，股市机构化程度显著提升，A股市场的投机性氛围有所缓和，在越来越多的机构投资者参与下，股市波动率也会逐渐下降。再者，股市日均成交量大幅攀升，且伴随着多项配套制度措施的出台，将会有效抑制市场资金的过度投机。此外，过去A股市场的上市公司数量稀少，市场仅用部分资金即可撬动起整个指数，“T+0”交易制度可以让投机力量瞬间得到增强。不过，如今A 股市场上市公司已经超过4000家，目前市场的存量资金分配到每家上市公司身上并不多。与此同时，部分权重股及热门股长期占据庞大的存量资金，并进一步分流其余上市公司的存量流动性。因此，A股市场急需进一步盘活存量资金，或者大幅提升市场存量资金的利用效率。

还有一个考虑因素，即多年来国内资本市场长期存在着现货市场与股指期货交易制度不对称的现象，这一现象的长期存在，被市场一直认为是部分投机资金套利的途径。放开“T+0”交易制度，会从一定程度上缓解这一问题，同时也会降低投机套利的空间，减少不同市场间的制度不对称矛盾。

从国际成熟市场的情况分析，“T+0”交易制度是比较通用的方式，但 A 股市场因历史问题，导致了“T+0”交易制度迟迟未能恢复实施，更大程度上在于“T+0”恢复时机的不成熟。

但时至今日，“T+0”交易制度的推行时机已经逐渐成熟，正如贺强教授的建议，可以在大盘蓝筹股中试行“T+0”，待积累了一定的市场经验之后，再逐渐推行至其余的市场板块，循序渐进。

在注册制全面推进的背景下，未来A股市场将会有越来越多的上市公司上市，市场规模也会不断膨胀。从近年来 A 股市场的走势来看，市场越来越重视流动性，流动性高低直接影响到股票价格的活跃程度。但是，若在注册制全面推进的过程中，仅以存量流动性维系当前的市场行情，恐怕分配给每一家上市公司的存量资金只会越来越少。

因此，“T+0”交易制度可以作为注册制全面推进的配套措施，通过提升市场资金利用率，进而达到盘活存量资金的目的，这也是提升股票市场投资吸引力的体现。此外，借助“T+0”交易制度，也可以降低部分上市公司股票流动性边缘化的风险。

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