自主IP开发弱是泡泡玛特前路最大短板

谈股论金

营收和利润大头过度依赖独家授权IP和非独家授权IP。

6月1日晚间，潮流玩具公司泡泡玛特向港交所递交招股书。去年赚4.51亿、拿过八轮融资、登陆新三板又摘牌，泡泡玛特似乎“不差钱”。这一次冲击港股，泡泡玛特称要发力IP研发。

泡泡玛特的逆袭几乎就是近年来“盲盒经济”风口的缩影。2014年至2016年上半年，泡泡玛特持续亏损，2015年，泡泡玛特引入了盲盒故事，营收及利润快速增加。然而，尽管泡泡玛特创始人王宁对外称，“我们不认为泡泡今天的成绩仅仅是因为盲盒这个载体。泡泡玛特的迅速壮大，核心要素还是IP本身。”但数据显示，泡泡玛特现有的85个IP中，自有IP包括Molly、Dimoo、BOBO&COCO、Yuki等，后三个IP销量仅占总收益的5.9%、1.5%、1.4%，这意味着，泡泡玛特的营收和利润大头还是来自于独家授权IP和非独家授权IP，而非自主研发IP。

后果就是泡泡玛特自主开发IP的能力仍然偏弱，受制于独家及非独家IP合作协议的时效性，一旦更受欢迎的独家或非独家IP授权协议到期，则将面临无法继续获得授权的风险。这其实和游戏等领域是同样的逻辑，仅仅依靠代理游戏IP的运营商，一旦代理权被收回，则原有用户和市场流失，并且被其他获得代理权的竞争对手持续打压，最终可能会造成业绩的大滑坡。

自主IP开发能力不足，是制约泡泡玛特发展的核心要素。毕竟，在盲盒等潮玩领域，消费者之所以愿意花高价购买盲盒，在于IP所给消费者带来的精神附加值。对标迪斯尼的泡泡玛特，恐怕最羡慕的就是迪斯尼源源不断的IP生产及市场化运作能力。遗憾的是，虽然泡泡玛特提出要加大自主IP开发，却一度陷入“抄袭风波”，这不仅暴露出其自主IP管理体系存在严重漏洞，甚至可能会在上市后，如果再爆出类似负面事件，则会因市场诚信受损而失去投资者信任，乃至被做空机构盯上。毕竟，越是成熟的资本市场对于上市公司诚信度就越看重，之前瑞幸咖啡的教训不可谓不深刻。

此外，盲盒经济在国内目前还属于偏小众的产业，用户黏性相比于游戏等大众产业领域要弱得多。被打上“潮玩”标签的盲盒经济，也必然要面对年轻消费者喜好变化频率高等特性。泡泡玛特自主开发IP，投入大、周期长，还可能会出现推出后并不受用户欢迎、无法达到预期业绩的风险。这对于泡泡玛特自主开发IP来说，无论是资金、人才、产品制造等层面都将承受较大压力。

与此同时，泡泡玛特的营销渠道偏重于线下，这也就带来较大的租金、人力等刚性支出，而线上渠道则依赖于包括天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣和其他中国主流电商平台，那么，泡泡玛特就要支付给电商渠道各类费用，挤占利润空间。

在招股书的风险披露中，泡泡玛特指出，目前带来最大收益的IPMOLLY后续受市场欢迎程度无法保证，此外，公司可能无法有效管理零售店，以及机器人网点的增长，也无法保证准确预测消费者偏好。这恐怕就是泡泡玛特的发展软肋所在。

□远山（财经评论人）

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