多空因素交织 金属弱反弹

■迈科金属论道

■迈科期货

本周基金属继续弱反弹格局。宏观面国内政策面开始积极维稳经济，特别是基建投资增加的预期较强，但贸易战担忧进一步加重，导致人民币继续大幅贬值。宏观风险较大，铜价谨慎反弹，短线在罢工消息进一步明朗前或维持弱反弹格局。

宏观面，国内为维稳经济又有一系列的政策措施出台。我们理解为经济下行压力加大的情况下，去杠杆力度放缓，时间延长，但加强监管的方向不变，加杠杆的力度有限。周一，央行展开新一轮5000亿MLF的操作，国常会要求保持流动性合理充裕，积极财政政策要更加积极，包括支持地方平台融资，确保已经开工的基建项目完工等。加上之前的降低中小企业融资成本，定向降准等措施，可以说财政货币政策火力全开，维稳经济的意图强烈。笔者认为这些措施在降低企业融资成本、增加基建投资对冲出口减少和房地产投资下滑等方面有积极意义，但在外汇加速流出、房地产调控无法放松、地方和企业负债率仍过高，传统产业产能过剩未出清的情况下，不存在大水漫灌的可行性，仅仅是边际改善。当然，市场情绪的连续改善有助于推动金融市场的阶段性反弹。对国内商品来说，近期同样主要受宏观情绪的影响，人气改善同样支持阶段性反弹。

国际方面，美国与G20的贸易谈判则是峰回路转，周三欧盟执委员主席容克访美，达成双方零关税、零壁垒、零补贴的原则协议，这意味着顺利的话，美欧将形成与欧日类似的自贸区，再加上北美自贸区，G20形成新的自贸圈子，包括了全球经济最发达的50%经济体。对全球经济来说，避免了重大的贸易战风险，但由于美欧在对中国关税保护、知识产权保护、技术转让、国企补贴等方面的态度一致，诉求一致，很可能形成新的利益共同体，对中国联合施压，国内基本面承压的状态不变。

基金属本周则是延续反弹，但幅度有限。铜市在价格大幅下跌后，库存连续两周大减，特别是上周铜价触底48000，吸引下游逢低补货，现货成交较前期明显活跃。不过企业多数表示虽然生产较好，但新订单缺乏，对未来的信心不强。本周随着价格反弹加上月末效应，企业追高意愿大减，采购积极性降低，现货由上周的升水转为贴水100元。废铜跟涨亦乏力，价格略有反弹后废铜有一定流出，废铜对电铜价差扩大到5300元。另外本周短暂打开的现货进口窗口再度关闭。从市场结构看，现货压力明显减轻，但推动力不足，不过由于进口缺乏，换月后估计贸易商会挺价，升水提高，仍支持价格反弹。我们一直认为在现货缺乏明显矛盾的情况下，铜市定价更多受到宏观预期的影响，宏观经济下滑预期仍然是下半年铜市的主导因素。但支撑因素亦开始增强，需求方面，8月下游仍为淡季，但开始逐步转向对旺季的预期，，虽然宏观经济偏空，但下半年为维稳经济，基建有望发力，而上半年电网投资严重落后进度，下半年电网投资有望提速，抵消房地产、机电设备等方面投资的下滑，用铜需求应该是保持平稳，因此中期需求并不悲观，如果价格下跌会开始逐步吸引逢低备货。供应端，智利埃斯孔迪达矿山最快有可能在8月中旬开始罢工。因此最近罢工的预期将支撑铜价。当然今年海外矿山产量恢复较快，目前加工费已升至接近90美元，精矿供应并不紧张，罢工对铜价产生实质性利多还需要较长时间才能验证。

综上，宏观利空仍占主导，矿山罢工、国内维稳经济等因素偏多，矛盾之下铜价难以走出持续的趋势。受国内经济下滑及贸易战影响，铜价的波动区间已下移，在长期供应增长受限的前景的情况下，实际需求仍相对稳定，对价格进一步大幅下跌的预期也不强，在宏观不出现重大利空冲击的情况下，价格或转为低一平台的震荡。短期内现货压力减轻推动价格略有反弹，沪铜持仓持续下降已跌到60万手下方，说明下游缺乏信心，价格大涨大跌都缺乏推动力。

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