亏损企业上市凸显IPO制度包容性

■牛人说市

■曹中铭

亏损企业在A股上市有望变成现实。日前，泽暻制药通过上交所上市委的审议。对于泽暻制药而言，还需要证监会同意注册才有可能成功上市，但对于A股市场而言却具有特别的意义，毕竟泽暻制药是一家亏损企业。

目前沪市主板、深市中小板与创业板，对于企业上市都有盈利要求这一硬指标。虽然创业板的上市条件与沪市主板、深市中小板稍有不同，但同样有盈利的要求。因此，此前无论是IPO还是重组上市，亏损企业是不可能跻身于资本市场的。但科创板作为资本市场改革的试验田，采取更加包容性的上市制度，而且基于定位高新技术产业与战略性新兴产业的特点，科创板设置了五套上市标准。其中第五套标准为：预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。泽暻制药采用的正是这一套标准。

泽暻制药不仅是一家亏损企业，市场对其“无产品、无销售收入、无利润”的现状也非常关注。招股书显示，泽暻制药 2016 年、2017年、2018年、2019年1月-6月均亏损，且累计金额高达10.55亿元，同期实现营业收入分别为20.03万元、0元、131.12万元和0元，营收几乎可以忽略不计。

泽暻制药能够通过上交所上市委的审议或有两个方面的原因：一是其研发投入并不低。根据招股书显示，2016年、2017年、2018年及2019年1月-6月，其研发费用分别为0.61亿元、1.59亿元、1.37亿元及0.71亿元，这对于一家“三无”公司而言，投入并不小。二是目前泽璟制药共获得61项专利授权，在21项境内授权专利中，有15项涉及氘代技术，40项境外授权专利均涉及氘代技术，且其正在研发的创新药物达11个之多。拥有多项专利技术，显然为泽暻制药通过上交所上市委的审议加分不少。

泽暻制药通过上交所上市委的审议，既体现出科创板的包容性，其实更体现A股市场的包容性。亏损企业在A股上市已经提了好多年，如今有可能变成现实，其实也证明了市场的进步。而且，虽然目前泽暻制药处于亏损阶段，但并不意味着该公司今后不能实现盈利，不排除今后该公司会变成一家伟大的公司。但话说回来，泽暻制药毕竟又是一家亏损公司，至少在目前看来，也是一家不确定公司，对于这样的企业上市，市场保持一份谨慎的心态，个人以为还是有必要的。

对于市场监管者而言，放行什么样的企业上市，主板、中小板、创业板与科创板已有不同的标准。虽然泽暻制药欲在科创板挂牌，但对于科创板而言，如果今后有更多亏损企业上市，仅从企业质量上讲，是有可能拖后腿的。而且，亏损企业在科创板上市，即使其拥有多项专利技术，但通过专利技术最终研发出产品，且产品拥有市场，则还需要一个较为长期的过程。

对于投资者而言，投资泽暻制药这样的亏损企业，其实是需要冒一定的风险的。一方面，创新药研发需要大量资本开支，这对企业资金实力本身是一项挑战，更何况泽暻制药还存在较大的未弥补亏损；另一方面，如果泽暻制药研发的新药失败或无法获批进入临床，那么对企业的影响将是巨大的。如此情形下，不排除企业最终被退市的可能。

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