东吴证券首席经济学家陈李：料明年股市上半年收益超过下半年

11月26日，东吴证券2020年资本市场策略会在上海举行，东吴证券首席经济学家陈李预计，2020年股市上半年收益超过下半年，下半年企业盈利可能更快恶化，而经济增长目标重设会显著降低投资者对整体盈利的稳定预期，但是市场仍有结构性机会。

展望股票市场，陈李认为，必须降低目标收益率。他从几个方面进行了解释，一是2019年经济增长的贡献，40%来自房地产投资和净出口，净出口在2020年面临挑战，同时美国国内消费增速面临下行风险；二是特别有韧性的房地产投资在2020年某个时点后可能快速下滑；三是高物价形势会在一段时间内制约货币宽松预期；四是货币政策整体更加稳定，贴合名义GDP走势。

另外，在收益率方面，陈李认为2019年高收益率会对2020年收益率有制约，截至10月，股票型公募基金收益率中位数为37%，是历史第四好成绩，过往收益中位数达到30%以上的年份在接下来一年收益都难以为继，预示着下一年的预期回报率下降。

从目前的市场估值水平来看，陈李说，较低的市场估值掩盖了结构性差异，“部分行业估值较高：虽然全部A股市盈率中位数和沪深300市盈率分别只有25倍和12倍，但食品饮料、医药、电子和计算机行业的市盈率已分别达到33倍、35倍、36倍和47倍。”

在2020年的投资主题方面，陈李列出了三个主题，一是5G应用，云游戏建立在5G手机基础上，基数巨大，5G推动VR产业步入高速发展阶段，5G边缘计算基数将推动VR、AR的崛起。二是电动车电池领域，特斯拉等新车型有望复制苹果产业链模式，双积分制政策趋严对电动车有了更严格的考评要求；三是光伏行业全年呈现前低后高的走势。

从外资进入情况来看，陈李说，今年11月到明年2月，外资涌入缺少明确事件信号，截至11月今年北向资金净流入达到2450亿元，MSCI目前已经达成将A股纳入因子提升至20%的目标，A股占新兴市场份额的4.1%。MSCI估计在2020年2月底才会做出下一阶段A股权重调整的计划。 

在宏观经济方面，陈李认为，当前到2020年3月，市场将呈现中性特征，经济增速处在温和下滑的过程中，工业增加值处于温和下行轨道，尽管9月-11月有一定幅度反弹，PMI指数仍然处在50的枯荣线以下。 

“2020年2-3月或许再次期待政策宽松带来新一轮上涨。”陈李预计，猪肉价格在农历正月季节性触顶，美联储可能在2020年2月-3月再启动降息，房地产行业政策或许有放松契机。

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