10年期美债利率年底有望冲击1.9%

■ 中金公司

我们使用“利率预期+期限溢价”分析框架，发现美债市场的主要矛盾已经发生变化：美联储Taper政策可能已被市场充分定价，未来推高美债利率的决定因素转变为加息预期、通胀风险以及其他海外央行的政策收紧。我们预期10年期美债利率今年年底有望冲击1.9%，2022年底上升至2.1%附近。

市场可能低估了美联储加息节奏：10年期国债利率可分解为短端利率预期(Expected Rates)和期限溢价(Term Premium)。利率预期可以根据美联储散点图提示的政策利率路径计算。我们发现如果美联储完全按照目前的散点图指引加息，10年期美债利率会在一年内上升至2.7%-2.9%之间。即使美联储只完成长期政策利率目标的一半，10年期美债利率在2021年底的均衡点位也高达2.0%。目前10年期美债利率在1.6%左右，说明市场可能对美联储加息周期的预期偏保守。由于疫情冲击后经济修复较快，巨额财政刺激为加息启动创造条件，美国面临更高通胀风险，我们认为美联储这一次可能加息时点更早，节奏更快，更有可能完成长期政策利率目标，本次加息周期或许与上次周期有所不同。如果未来美债市场计入更多加息预期，将通过影响短端利率预期推高长端利率。

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