H股全流通的启示

■申万宏源证券 桂浩明

十四年前的A股股权分置改革，解决了困扰市场多年的普通社会股东与国有发起人股东之间权益不对等问题，让限售股在支付一定的对价后可以在二级市场自由流动，而在这以后，A股实现了全流通发行。不过，现在看来，问题似乎还没有从根本上得到全部解决，每当那些限售股基于发行契约而获得流通权时，每每会在市场上引起震荡，人们也习惯把这类发起人股东所进行的减持，视之为利空。至于中国股市何时实现真正意义上自由的全流通，恐怕现在也没有多少人在关注这个问题。

不过，同样存在全流通问题的 H 股，最近倒是传出消息，监管部门将在试点的基础上，进一步推进其全流通改革，如果顺利的话，那么过不了多久，H股中的限售股将脱下这顶帽子，成为流通股，在 H 股中，从此也就不再有非流通股这样的说法。当初 H 股发行时，考虑到保持国有资本的控股地位，以及弱化对香港二级市场冲击等因素，设计了国有发起人股不流通的制度。后来一些非国资控股的企业发行H股，其控股股东所持有的部分，也被限制流通。 （紧转5版）

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