青岛金王：化妆品全产业链布局雏形显现 买入评级

化妆品全产业链布局雏形显现，未来2年快马加鞭完成全国布局从2013年底投资杭州悠可开始，青岛金王开启了向化妆品产业链转型的大幕。在过去近3年的时间里，金王快马加鞭整合全产业链资源，先后投资并购杭州悠可（电商渠道）、上海月沣（屈臣氏渠道）、广州栋方（生产）、韩亚（品牌运营），并成立供应链管理公司，以收购或合资方式整合11家省级区域经销商（覆盖9个省份）。至此，公司初步搭建了涵盖研发生产、品牌、渠道的化妆品全产业链布局，未来2年将持续完成全国布局，并依托庞大的终端入口和会员体系，向品牌集团、医美、专业美容等方向延伸。

从渠道到品牌，熟谙国内化妆品“渠道为王"的商业本质我们看到国内化妆品市场的几个趋势：从渠道来看，电商保持高增长，专营店进入整合期；从品牌来看，国产和韩系化妆品势头迅猛，市场从集中走向分散；从品类来看，护肤仍占半壁江山，彩妆、婴童、男士快速放量。金王熟谙国内化妆品“渠道为王"的商业本质，紧紧抓住电商和专营店两大渠道红利，借力资本市场快速实现全渠道布局。而品牌和研发生产的布局，则前瞻性地为下一阶段品牌集团转型奠定基础。

员工持股彰显信心，持续并购助推业绩高增长公司公告，拟以股份+现金方式收购悠可剩余63%的股权，作价6.8亿元。悠可是领先的化妆品代运营服务商，拥有20余个国内外优质品牌代理权，17-18年对赌业绩分别为1亿和1.23亿，收购价对应17年仅11xPE。我们认为此次收购将显著提升公司盈利能力，开启线上渠道的整合。此外，公司于今年6月完成规模1亿的员工持股计划，持股价为25元，锁定一年，股权激励充分。考虑潜在的渠道整合和品牌输出，预计公司16-18年净利分别为1.75、3.34和5.03亿元，EPS分别为0.47、0.89和1.33元，当前股价对应PE分别为55.1、28.9和19.2倍。考虑增发摊薄后的EPS分别为0.47、0.82和1.24元。看好公司成为国内化妆品行业龙头，首次覆盖，给予买入评级。

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