北向资金“出口转内销”

■应健中

股市终究是靠钱堆起来的，钱多股票就涨，反之亦然。今年春节前沪深股市每日成交量4000亿元左右，偶尔来个5000亿元，大伙儿就琢磨这增量资金来自何方。如今一日万亿成交量已是常态。

有统计数据表明，自沪深交易所成立到今年春节前，日成交超过1万亿元的的交易日不超过120个，天量日成交资金发生在2014年牛市行情中，日成交达到过2.3万亿元。而春节以后一日万亿比比皆是。这充分说明了，大量的钱进股市了。

首先，北向资金大增。所谓北向资金是沪港通、深港通中各类投资者通过香港联交所进入A股的资金，数据表明3月份成交额从2月份的6021亿骤增至1.15万元。这北向资金有国际资本进入A股市场，也有部分“出口转内销”的资金，即内地投资者借道香港进入的资金，通过孖展(类似两融)这种保证金融资方式加了杆杆。香港的孖展业务开户几乎没有门槛，不像A股需有资产50万以上才可以开设两融账户；而资金价格便宜也是特点之一，操作上确实便利。不过总体上，这种场内杠杆倍数相对有限，场外融资杠杆相对更高，在2015年曾达到6倍，如今大部分都已被清理，只有少数机构在行情好的时候提供3-4倍场外融资。来自北向资金的绝对数是公开信息，但其中这种新颖的杠杆资金究竟占比多少，这个数据并不透明。

其次，两融规模滞涨，对此渠道投资者兴趣不大。4月1日两融数据为：9312亿元，其中融券为98.12亿元。所谓两融，其实就是融资，融券比例只占1%左右，市场还完全不习惯融券。今年上证指数最低2440点时，两融总额为7432亿元，今年上证指数升幅达30%，而两融增加幅度只有25%，低于指数的升幅。5年前上证指数达到5000点时，两融最高额达到2.3万亿元，如今的两融实际上在萎缩。做两融业务的基本上属于相对比较老实的客户。真正高风险的博弈者，都去做场外配资了。

再次，场外配资究竟多大规模，从来就没有公开的数据。2015年，当上证指数从5000多点飞瀑直下之时，第一个去杠杆的推手是清除场外配资，当时只知道两融有2.3万亿元，场外配资究竟有多少，始终是一笔糊涂账，这部分杠杆游离于市场之外，方式五花八门，一般杠杆比例为1至3倍。如今对配资的监管越来越严，基本上是小金额的，因为赌性大的人4年前也都被打爆了，本钱没了就很难再获得配资，这市场也是很实际的。如今转道香港获得资金是一个新现象，但此渠道的资金数据基本上还是能判断的。

市场相对宽松的资金，深市的每日成交量还是走在沪深的前头，沪深日成交之比维持在45: 55，沪市总市值34.6亿元，深市总市值23.4亿元，市场规模大的沪市每日交易量却小于深市，这说明市场最活跃的资金在深市，尽管当下沪市的科创板成为最热门的话题，但这种深强沪弱的的格局依然没有改变，这是一个值得关注的问题。

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