【解读】上海家化净利润持续增长，但主营业务以外收益影响较大

【事件】上海家化公布的2019年上半年业绩报告数据显示，该公司1-6月份实现营业收入39.22亿元，较上年同期增长7.02%；净利润为4.44亿元，较上年同期增长40.12%；经营活动产生的现金流量净额为5.44亿元，较上年同期增长7.74%。不过，若剔除非经常性损益，上海家化上半年净利润为2.61亿元，仅较上年同期增长9.52%。

上半年，上海家化营业总成本为37.55亿元，较上年同期增长7.89%，其中不包含费用项目的营业成本为14.93亿元，较上年同期增长15.08%。费用项目中，销售费用继续增长，由去年同期的16.07亿元增至17.06亿元；管理费用有所下降，从去年同期的4.91亿元降至4.23亿元；财务费用也有所降低，由去年同期的0.39亿元降至0.24亿元。

【观点】上海家化净利润已连续八个季度实现收入和净利润的同比双增长，反映出公司有效地执行了既定的发展战略和经营计划，提升了业绩及运营效率。不过，投资收益、公允价值变动收益以及资产处置收益对净利润贡献较大，若无类似的主营业务以外收益项目的影响，上海家化上半年利润增速将大幅下降。

【分析】上半年，上海家化非经常性损益金额总计为1.83亿元，其中非流动资产处置收益与金融资产相关的投资收益占比较大。2019年1-6月份，上海家化非流动资产处置损益为1.38亿元，金融资产相关的投资收益为0.6亿元左右。而去年上半年，上海计划非经常性损益总额为0.79亿元。

Wind数据显示，上海家化上半年投资净收益为0.82亿元，高于上年同期的0.64亿元；上半年公允价值变动净收益为0.82亿元，上年同期则有286万元的公允价值变动净损失；资产处置收益为1.38亿元，上年同期出现0.39亿元的资产处置损失。相比之下，政府扶持资金和拆迁补偿等带来的“其他收益"有所下降，从上年同期的1.59亿元降至今年上半年的0.62亿元。

尽管非主营业务收益带来了较大影响，市场对上海家化的业绩增长似乎仍抱有较高期望。过去60个交易日，主力资金针对上海家化的净流入达到2.38亿元。同时有一些机构表示对上海家化未来的业绩走向持乐观态度。

中信建投在一份研报中称，上海家化旗下佰草集品牌第一季度主动调整去库存，影响开票收入，而第二季度表现超预期，上市公司品牌转型初见成效。

国元证券称，上海家化主品牌佰草集“爆品"拉新战略已经初获成功，上半年上市公司聚焦佰草集品牌焕活，完成品牌定位调整，在产品推广方面着力打造明星单品，2019年夏季主推“冻干面膜"起到良好的引流效果，618期间，新七白冻干面膜消费者中新客人数占比超70%，在传播期间成为品牌销量第一的明星单品，同时带动品牌在Q2实现了两位数的增长。该机构预计，下半年佰草集将重点打造升级后的太极精华，持续通过明星单品拉动的方式进行品牌焕活。

申港证券则称，佰草集或为上海家化下半年业绩的关键点。该机构说，冻干面膜虽毛利水平低于均值，但618大促期间，新客人数占比超70%，其“变美是最好的复仇"的话题性及点击率均超行业均值，爆款推广和下半年的太极精华将有望推升佰草集的营收表现和市场影响力。

8月16日收盘，上海家化跌4.46%，至33.23元。今年迄今为止，该公司股价累计上涨22.7%。今年上半年，港资通过陆股通对上海家化进行了减持，持股数量减少33.26万股。

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