推行债券融资 破解资金难题

□ 张伟

当前，面对经济下行的巨大压力，推进政府性投资项目建设成为稳增长的重要手段，然而资金短缺是制约项目建设最突出的瓶颈。中央全面加强地方政府性债务管理，并将政府性债务纳入预算管理，地方政府举债受到极大约束；房地产市场低迷，导致土地出让收入锐减。新形势下，县级政府靠BT、BOT、银行贷款、政府举债等传统办法来推动城市建设和投资增长已难以实现，国家鼓励推动的PPP模式和直接融资是破解融资难题、保证投资增长的重要出路。

从中央、省上政策来看，地方政府融资突围的关键在于盘活资产和债务，推进证券化和市场化。目前主要有三种方式，一是直接融资，发行公司债、专项债、项目收益债等融资产品；二是资产证券化，通过盘活资产存量进行融资；三是PPP模式，引入社会资本投入实现公私合营。从目前操作层面看，PPP模式正如火如荼地开展，而企业资产证券化则受制于审批制度严格、对基础资产和交易结构要求较高、投资者范围受限以及流动性不足导致融资成本较高等因素，推进缓慢。因此，通过发行债券进行直接融资已成为县级政府必须深入研究的课题。

过去只有市级政府和全国财政百强县的政府平台才能发行债券，今年开始门槛降低，一般县级政府投融资平台公司只要信用评级达到AAˉ就可以发债。根据国家目前出台的有关政策，县级政府投融资平台公司可发行的债券有三种类型十多种产品，一是由国家发改委审批、备案的企业债、项目收益债、专项债（战略性新兴产业、养老产业、城市地下综合管廊建设、城市停车场建设、创新创业示范基地建设、电网改造等6大重点领域专项债券），以及中小企业集合债、小微企业增信集合债；二是由交易商协会审批、备案的中期票据、短期融资券、超短期融资券、项目收益票据等；三是由证监会审批、备案的公司债（包括大公募、小公募、私募）、可交换债券、可转换债券等。

县级政府虽然在债券融资方面有着不少的方式和渠道，但同时也面临诸多的瓶颈制约：一是县级财政实力较弱。发债必须通过AAˉ的评级，要达到AAˉ级要求，地方公共财政预算年收入至少在10亿元以上，而像四川多数县公共财政预算收入都在10亿元以下，不能达到评级的基本要求。二是发债的平台公司综合实力不够。债券市场融资对发债平台在资产总额、净资产额、年收益率等方面指标要求较高，县级平台公司难以达到。三是无资产做硬抵押。如发债主体评级达不到AA级，就必须通过担保或抵押来增加债项级别，抵押需在土地市场取得出让土地并办理相关抵押手续，县级政府要做到这一点很难。四是落实担保困难。目前，全国范围内符合债券发行担保资质的仅有五六家担保公司，而这些担保公司做市级以上债券发行担保业务都应接不暇，根本不愿涉及县级平台，导致绝大多数县级平台公司因找不到合适的担保公司而只能无奈观望。

针对债券发行的要求和特点，以及县域融资的实际情况，县级政府应主动作为，积极应对，扎实做好债券发行的各项基础性工作，努力实现直接融资的新突破。

一是加强培训，精心包装项目。加强业务培训，组建一支专业队伍，培养一批业务人员。深入研究相关政策，把准上级支持方向，特别是由国家发改委审批和鼓励地方政府发行的专项债券。同时，要摸清家底，明确自身到底有多少资产，有什么样的资产，哪些资产合适，哪些项目合适，可通过什么样的形式进入债券市场。

二是完善机制，做强投融资平台。加强法人及治理结构建设，严格实行董事会领导下的总经理负责制，进一步规范董事会、监事会工作，提高企业运行效率和效益。完善目标管理，推进国有企业薪酬改革，建立经营业绩与收入分配挂钩、激励与约束同步的良性工作机制。优化整合组建集团公司，实现资金和人才的积聚，提高企业管理水平和经营业绩。探索建立国有资本经营预算资金专项扶助办法，化解企业历史债务或解决发展资金不足等问题。建立法律顾问制度，积极发挥律师、法律服务工作者的专业知识优势，提高国有企业经营管理者的决策能力和领导水平。通过将政府掌握的经营性资产继续注入平台公司，不断增强平台实力和赢利水平。

三是积极协调，争取更大认可。要选好有实力的专业机构包装项目。与全国知名的评级机构和承销商、担保公司建立良好的合作关系。加强对上的沟通协调，努力得到上级的支持。

四是加强管理，提升政府信用度。对于通过债券融资建设的项目，必须按照相关规定进行监督管理、定期报告。加强对发行主体的监管，督促发行主体定期反馈财务情况，做好沟通协调，提前做好还款计划。同时，强化县政府债务管理，进一步厘清债务，制定债务管理办法，加强债务趋势监测，做好信息披露，不断提升平台的信用度，为后续发行债券打下坚实基础。

（作者系资中县委书记、四川省优秀干部人才递进培养计划第五期培训班学员）

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