A股实行全面注册制需注意三点

■ 皮海洲

在今年的《政府工作报告》里，有关资本市场注册制的提法进一步升级，从去年的“稳步推进注册制改革”升级为“全面实行股票发行注册制，促进资本市场平稳健康发展。”这就意味着今年在A股市场将会全面实行股票发行注册制了。

在经过了科创板、创业板的注册制改革试点之后，在A股市场全面实行股票发行注册制是大势所趋。不过，对于A股市场来说，全面实行股票发行注册制终究是一件大事，需要考虑到“促进资本市场平稳健康发展”的问题。毕竟在科创板、创业板进行注册制改革试点，与在整个A股市场全面实行注册制是完全不一样的。科创板、创业板作为注册制改革试点，其影响是局部的，但在整个A股市场全面实行注册制，其影响是整个A股市场全局的，因此，“平稳健康发展”至关重要。

那么，为了促进资本市场平稳健康发展，A股市场在全面实行股票发行注册制改革时需要注意一些什么事情呢？

首先，在A股市场全面实行股票发行注册制改革，相关的制度需要进一步完善。实行股票发行注册制，IPO审核的权力下放了，新股发行的节奏也加快了，这就对相关的制度提出了更高的要求，要求A股市场各方面的制度需要更加完善，不然，全面实行注册制就有可能给A股市场带来这样或那样的一些问题。

比如，根据目前的发行制度，每一家公司的新股发行，都会给A股市场带来大量的限售股，而随着这些限售股的解禁，A股市场又成了限售股股东的提款机。而由此引发的结果是，一家企业上市，企业融资只是“小头”，而股东套现成了“大头”，大股东套现是企业融资金额的十几倍、几十倍。企业上市成了股东“敛财”的一种手段，而不是为企业发展服务。

正因如此，这个问题必须要从制度上加以解决。毕竟资本市场支持企业上市的目的是为了支持企业的发展，而不是为了支持某些股东们发家。当然，企业的股东们可以因为企业的上市而“一夜暴富”，但其前提条件是这些企业确实因为上市而取得了良好的发展。要做到这一点，就需要从制度上加以完善。一方面，要完善上市企业的股本结构，如控股股东的持股不得超过公司总股本的三分之一，企业首发上市时，企业的限售股比例不得超过公司总股本的50%，让公司首发流通股的规模不低于总股本的50%；另一方面是完善股东减持制度。比如规定，企业上市后，公司业绩下滑的，限售股的锁定期往后顺延，一年业绩下滑，锁定期顺延一年；两年业绩下滑，锁定期顺延两年。而在限售股解禁的情况下，出现业绩大幅变脸（如业绩下滑30%以上）或业绩亏损的，则禁止大股东及公司高管减持。同时禁止高管辞职套现，高管可以辞职，但却不能提前套现，高管辞职后的减持，仍遵守原有的高管减持规定。避免企业上市，企业没有发展起来，大股东及高管倒是先发家了。

其次，在A股市场全面实行股票发行注册制，需要严刑峻法来保驾护航。比如，实行注册制，提高信息披露质量是一个重点环节，既然如此，对相关违法行为就要从重处理，而不是从轻处理。如根据现行《证券法》规定，对于信息披露违法行为的处罚是“并处以一百万元以上一千万元以下的罚款”，最高处罚与最低处罚相隔10倍的空间。而本着从严执法，从重处罚的原则，处罚应向上限看齐，而不是向下限看齐。

此外，要切实保护投资者合法权益，把对投资者保护落到实处。投资者保护是一个老生常谈的话题，这个话题之所以一直被提起，是因为投资者保护一直都是股市的一个软肋。在A股市场全面实行注册制的情况下，这种情况必须改变，不然投资者的利益还会受到更多的损害。目前，在立法层面对投资者保护有了长足的进步，《证券法》引入了代表人诉讼机制，尤其是特别代表人诉讼机制。切实保护投资者合法权益，关键就是要充分发挥特别代表人诉讼的作用，而不能让特别代表人诉讼高高在上，远离投资者。

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