良品铺子 逆市高增长背后有隐忧

资产负债率显著高于同业、毛利率不断下降、子公司亏多赚少……

号称要以“高端零食”为中国零食代言的良品铺子股份有限公司（简称：良品铺子）于11月28日上会。尽管公司口号很响亮，不过现实却有一点“骨感”。《金融投资报》记者查阅良品铺子招股说明书发现，近年来在同行业上市公司业绩纷纷走下坡路的情况下，良品铺子业绩却逆市大增，其背后却是子公司亏多赚少、资产负债率显著高于同业、毛利率不断下降以及长期不按规定为员工正常缴纳五险一金的现实，这不得不令人质疑其超出同业的增长水平含金量到底有多高，其高增长能否延续，似乎也需要谨慎看待。

■ 本报记者 刘庆华

多家子公司处于亏损状态

招股说明书显示，2015年至2018年上半年，良品铺子实现营业收入31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元和30.35亿元，归属于母公司股东的净利润分别为4536万元、9896万元、11346万元、11208万元。其中，2016年和2017年营业收入同比增长36%和26%，净利润同比增长118%和15%，按2018年上半年的数据推算，2018年全年业绩高增长是大概率事件。

而在A股上市公司中，主营业务与良品铺子较为相似的有来伊份、三只松鼠、盐津铺子。从公布的定期报告来看，最近几年这3家公司业绩无一例外走下坡路，不是业绩增速大幅下滑，就是业绩由正增长变为负增长。

财报数据显示，三只松鼠2016年-2018年归属于上市公司股 东 的 净 利 润 同 比 增 幅 为2335.44%、28.7%和0.61%，来伊份同期净利润同比增幅为1.92%、-24.42%和-90.03%，盐津铺子同期净利润同比增幅为30.89%、-23.25%和7.27%。显然，虽然这3家公司与良品铺子的业务模式略有差异，但3家公司业绩同时下滑，至少在一定程度上反映了行业的现状和趋势，但良品铺子逆市增长，令人心生疑虑。

尤其是作为一家以湖北为大本营的企业，在开拓省外市场时遇到了明显阻力时，这种疑虑可能会进一步加重。招股说明书显示，良品铺子共有18家子公司，其中有15家分布在湖北省外。2017年-2018年上半年，包括江苏良品铺子、江西良品铺子等在内的5家公司为盈利，河南良品铺子、深圳良品铺子、重庆良品铺子等6家公司亏损，陕西良品铺子2018年上半年亏损24万元以上。与此同时，还有3家公司未实际经营。整体来看，良品铺子处于亏损状态或未盈业状态的公司合计达到10家，一定程度上证明良品铺子在开拓省外市场方面仍然压力重重。

未按规定缴纳五险一金

更为值得关注的是，良品铺子长期未规范地为企业员工缴纳五险一金，不仅反映了其管理的不合规，未按规定缴纳的五险一金则增厚了其业绩。

据招股说明书，截止2018年6月末，良品铺子拥有员工总数为9294人，但缴纳社保人数仅有7838人，有1456人未缴纳；缴纳住房公积金人数仅为5632人，占总人数的比例只有六成，有3662人未缴纳。在前两年，这一情况更为严重。2016年末，公司员工总数9757人，但缴纳住房公积金人数只有992人；2015年末，公司员工总数8532人，缴纳社保人数只有5928人，缴纳住房公积金人数只有728人，可以说，仅有不到一成的员工缴纳了住房公积金。

针对应缴未缴社会保险和住房公积金的主要原因，公司披露为：一是处于试用期暂未缴纳；二是因员工重视个人当期收入，对缴纳社会保险和住房公积金的认识相对不足自愿放弃。

根据《社会保险费征缴暂行条例》第十二条，“缴费单位和缴费个人应当以货币形式全额缴纳社会保险费。缴费个人应当缴纳的社会保险费，由所在单位从其本人工资中代扣代缴。社会保险费不得减免。”此外有业内人士指出，用人单位和劳动者必须参保是法律的强制性规定，是不可以通过当事人约定予以排除的，即使劳动者出具自愿放弃参保的声明，也无法仅仅因此免除用人单位依法为员工办理五险一金的法定义务。

自2016年至2018年，公司测算补缴的社保公积金合计金额分别为1369.91万元、1067.82万元、460.66万元及248.78万元，合计补缴金额将超过3100万元。2017年全年，良品铺子的利润总额为19005万元。如果未来公司将要补缴这部分金额，显然不是一笔小数目，也将对公司业绩造成一定影响。

高负债模式增大运营风险

此外，良品铺子资产负债率显著高于同行业上市公司，高负债运营的模式加重了运营风险。同时，随着线上平台销售的扩大，良品铺子的毛利率将不可避免地下降。

根据招股说明书，2015年至2018年上半年，良品铺子的资产负债率为83.88%、83.9%、71.05%和64.94%，显著高于同期来伊份、收购了百草味的好想你、三只松鼠、盐津铺子的资产负债率水平（如图所示）。对此，公司给出了三个理由：一是在经营规模及收入规模快速增长，使得公司资产负债率较高；二是对供应商主要采取先货后款的结算方式；三是公司线上业务收入占比较高，其销售季节性及备货时点特征所致。显然，如果线上业务收入占比较高推高了其资产负债率，那么全部采用线上渠道销售的百草味（好想你）和三只松鼠的资产负债率应该会高于良品铺子，事实却与之相反。但不论原因是什么，当前良品铺子高负债运营会增加其运营风险。

另据招股说明书，良品铺子毛利来源主要是直营模式、加盟模式和线上平台销售，2015年末，毛利贡献占比分别为65.32%、19.51%和14.89%；2018年6月末，毛利贡献占比分别为34.57%、29.93%和40.72%。可以看出，线上渠道贡献的毛利越来越大，已经排名第1；线下渠道中，加盟模式贡献的毛利也与直营模式越来越接近。可以说，加盟模式和线上渠道是未来公司扩张的趋势。

然而，就毛利率水平而言，虽然是直营>线上>加盟的情况，但随着线上休闲食品市场规模不断扩大，公司通过价格手段扩大市场份额，线上业务规模增长迅速，同时加盟店数量占比越来越大，未来的整体毛利率不可避免地要出现下降，从而将影响公司的净利润水平。

新闻推荐

杨凌特装展精彩亮相获好评

本报讯（张雨萍）11月23日至25日，陕西省第五届职工科技节创新成果展览会在西安曲江国际会展中心举办。杨凌示范区总工会组织的...

陕西新闻，讲述家乡的故事。有观点、有态度，接地气的实时新闻，传播陕西正能量。看家乡事，品故乡情。家的声音，天涯咫尺。