中恒集团：血栓通增长符合预期

桂股中报点评

8月15日，桂股中恒集团发布2013年中报，公司上半年收入15.5亿元，同比增长123%，扣非后净利润3.2亿，中报扣除后净利润同比增长81%，每股收益0.343元。从中报看，中恒集团的业绩有哪些亮点，公司股票有无长期投资价值？记者邀请邕城券商投资顾问对此进行分析和点评

业绩亮点

血栓通收入

占比达80%

中恒集团近年主打以医药为核心、食品和房地产为辅助的发展战略。全资公司梧州制药是全国中药业利润百强企业，拥有近50年的发展底蕴和产业基础，拥有国内一流、亚洲最大的现代科技工业基地。公司拥有丰富的产品资源，产品治疗范围囊括了心脑血管、跌打、妇科、呼吸系统、泌尿系统、保健等多个领域。

“中恒集团的核心产品为活血化瘀的血栓通胶囊。血栓通早已列入2009版307种基药目录，销售从高端医院向基层医疗市场延伸。”国泰君安证券南宁营业部投资顾问陈喆表示，今年上半年，公司血栓通销量同比增长近55%～60%，收入占比达80%，符合预期。

目前，血栓通实际产能2.5亿～2.8亿支，今年底梧州厂区进行工艺改进后，产能提升20%至3亿支，可以满足明年的需求。而肇庆的项目，上半年因土地纠纷停工，近期已经解决纠纷重新启动建设，预计明年下半年将试运行肇庆血栓通新产能。南宁方面，预计将建设2亿支产能。

销售方面，二级以下医疗机构血栓通的销售占比只有30%，但从内蒙古、河北等地的基药采购情况来看，血栓通排在用药金额前三名，表明基层需求旺盛，血栓通未来仍有较大增长空间。

陈喆分析，在基层市场放量的推动下，预计2013年全年中恒集团血栓通销量达2.2亿支，同比增长47%，预计未来3年保持35%的复合增速。此外，血栓通的主要原材料三七价格明年有望下跌，将提升公司毛利率。

对外合作

改善产品单一局面

陈喆认为，公司产品血栓通在同行业的竞争力优势明显，血栓通作为三七类高端品种，再次入选新版基本药物目录将盛享基药红利。随着老年人预防保健需求增加，以及规模医院大幅增加基本药物使用的比例，公司将长期受益，短期不会遇到增长瓶颈。但相对于云南昆明制药的独家品种——血塞通中药注射试剂来说，公司缺乏有力竞争的产品。

不过，中恒集团并非依赖血栓通这一品种来实现业绩增长。湘财证券南宁营业部投资顾问曾敏同介绍，公司与拥有优秀产品线的云南特安呐签订《股权转让框架协议》，有望给中恒带来新的利润增长点。

陈喆也提到，中恒集团已在着眼于改善产品相对单一的局面，今年4月开始和云南特安呐合作，如果顺利收购，公司将额外获得优秀产品线。据介绍，特安呐拥有多个优秀产品线，如血塞通片受益于三七降价，和血栓通属于同一科室不同剂型，有较强协同互补作用，将同昆明制药同类产品形成有力竞争；丹参益心胶囊属独家品种，有望纳入医保并迅速放量。这两个品种在中恒集团的培育下有望分别成长为3亿和5亿量级的销售大品种。

后市仍可逢低关注

投资分析

有分析认为，血栓通将降价30%，可能会影响中恒集团的业绩增长。对此陈喆表示，无需过分担忧血栓通的降价风险。首先，公司产品质量有优势，即使降价也不会超过中药注射剂预计5%～10%的平均降幅，行业竞争格局不变；其次，血栓通终端价格和最高零售价之前存在6%～11%的缓冲空间；第三，血栓通严重供不应求，公司对代理商的议价能力较强，即使中标价格下降也不会影响到公司的出厂价。

“中恒集团确实有一定的风险点，主要是市场担忧收购特安呐进程低于预期，以及新产能投产延迟。”曾敏同分析，中报公布之后的8月15日，中恒集团的股价并没有上涨，反而出现下跌，可以理解为新增品种的利好消息兑现，也可理解为市场对于新增品种的前景持谨慎态度。8月16日，中恒集团逆大市而动，股价上涨0.51%。曾敏同认为，中恒集团后市仍可关注。

陈喆表示，二级市场上，中恒集团的股价近期出现调整，如回踩15元以下，建议积极参与。

今报记者唐志强

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