港股教育股大幅下跌，民办教育上市前景受质疑

记者 | 戴梦馨

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9月3日，港股教育类股票在午后集体下跌，涉及义务教育学校的多支民办教育股跌幅超10%。其中，覆盖幼儿园至高中的天立教育(1773.HK)一度暴跌27%，运营华南地区小学、中学的睿见教育（06068.HK）跌幅超过20%。

引发投资者热议的是，民办教育能否继续使用VIE架构在港股、美股上市。据《人民政协报》报道，8月27日全国政协十三届常委会第八次会议举行全体会议。全国政协常委、中国人民大学校长刘伟代表经济委员会发言表示，今年5月下旬，全国政协经济委员会专题调研组赴安徽调研后建议，杜绝民办教育以VIE架构（“协议控制"）在境内外上市，维护我国的教育主权、文化与意识形态安全。

民办教育能否走入资本市场，在中国已经过多次长期讨论。根据《民办教育促进法》，基础教育阶段学校不允许具备营利属性，因此中小学民办学校不得成为上市公司资产。为了在境外上市，民办教育公司大多使用VIE架构，即在国内设立一家外资公司，由外资公司与学校签订合同提供咨询服务等，学校向公司支付服务费用。

依靠VIE架构，不得上市的民办义务学校收入被转移为上市公司的营收。?然而这种使用VIE架构、将民办义务学校变相上市的做法，很可能将被相关法律法规列入监管。

2018年8月10日，司法部公布《民办教育促进法实施条例修订草案（送审稿）》（下称《送审稿），规定实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校，禁止利用关联交易手段或虚假合同转移经营收益。

界面教育曾报道，多名教育管理者认为，民办教育集团通过VIE结构将不得营利的义务教育学校变相上市，不仅将学校的收入“洗白"成上市公司利润，还享受了大笔来自政府的补贴和优惠。因此，针对有关协议控制、关联交易的监管方向，很可能已经较为明确。

在2018年8月《送审稿》公布后，睿见教育曾针对协议控制禁令向投资者解读，该规定与VIE并不相同。而此次全国政协经济委员会在建议中明确提及，杜绝对象为VIE架构。

一名知情人士告诉界面教育，2018年11月底《送审稿》曾小范围征求意见，已经过多轮讨论。此次全国政协经济委员会的建议能否落实到法律层面，仍然取决于未来《送审稿》落地的最终表述，这也将决定多家赴美、赴港上市教育公司的未来命运。

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