兴业张忆东：双边扩容 一季度后期有风险

机构看市

去年新财富策略排名第一的分析师———兴业证券张忆东，本周召开了一场电话会议，在会议上他表示2015年的大涨已经被2014年12月透支了一部分，从一季度后期开始，需要关注大波动的风险，尤其提防杠杆交易对于本金的损害。

关注行情节奏

在行情节奏上，张忆东认为由于不同时间跨度下影响A股的主要矛盾不一样，从而影响行情的节奏。

第一阶段，从2014年6、7月至今，影响行情的主要矛盾是单边扩容，在系统性风险下降背景下的资金面单边扩容，这个趋势当前还没有结束。

过去两个季度，IPO、再融资的扩容是比较有限的，但是，资金面扩容是非常猛烈的。不论是新增A股账户，还是从银行、信托等渠道进行的各种形式的“配资”业务，资金开始大量流向A股市场，并因此带来了资产价格重估。

第二阶段，从一季度后期开始，需要关注大波动的风险，尤其提防杠杆交易对于本金的损害。

最重要的原因是股市“双向”扩容，A股市场的融资功能会猛烈扩张。2014年，大多数大盘股、国企股的PB（市净率）小于1，当时背景下进行再融资会涉及国有资产流失的问责。但经过2014年下半年的牛市行情后，绝大多数大盘股、国企股的PB已经大于1了。因此，二季度开始，打着各种“改革”旗帜进行股票再融资的需求将十分强烈。

二季度行情大波动的催化因素来自于两方面：一方面，一季度国内基建、房地产投资可能有超预期降速的风险；另一方面，二季度美元继续升值带来的风险。

第三阶段，2015年下半年行情的关键词是“大分化”，行情方向是向上，但个股产生分化。2014年下半年，增量资金是行情主导，因此，哪里有洼地，哪里就有增量资金推动估值修复，因此“选股”型投资方法并不占优，甚至出现“满仓踏空”和“满仓跌停”的情形。2015年下半年，增量资金和增量筹码进入双边均衡，估值进入正常合理阶段，需要关注更多基本面的逻辑，大盘、小盘，传统、新兴产业都不是重点，重点在于新逻辑、新变化和新机会。

看好“春季攻势”

1月调整后，2月是否会有“春季攻势”？

张忆东的答案是有好消息：首先，降准、降息春节前仍有可能；其次，从市场本身的博弈来看，过去三周，A股市场赚钱效应减弱，资金提前开始去杠杆的迹象明显，券商等热门板块进行了调整，而市场热点依然维系了人气，因此1月调整后，在利好刺激下，杠杆资金有望重新回来。

在操作上，张忆东认为1月大、小盘股风格均衡，可提前布局中盘消费蓝筹股，包括日化、轻工、食品、传媒、纺织服装、医药等，这些行业增长稳定，盈利和估值的匹配度较好。也就是说，2月反弹时这类中盘品牌消费龙头股的表现较好，1月可适当布局。但是，2月反弹时，以金融为首的大盘蓝筹的表现将更加强势。

成都商报记者 朱秀伟

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