白酒股补跌 经济企稳渐明朗股市先抑后扬境内市场：

股市：白酒股补跌，经济企稳渐明朗，股市先抑后扬。

债市：经济数据利好，长端收益率继续上行。

本周展望：

股市：汇丰PMI初值显示企业盈利复苏较为艰难，未来新股发行压力巨大，股市未来仍有下行风险。建议投资者应保持谨慎，慎言抄底。

债市：资金面趋稳，经济数据利好，短久期高评级债仍相对看好。

境外市场：

上周回顾：

法国评级下调、希腊债务问题未达成一致，但负面消息未影响市场，海外股市普遍反弹。

本周展望：

近期经济数据的暂时性利好令海外市场过度乐观，sandy飓风及财政悬崖对美国经济的负面影响有可能刚刚开始，需继续保持谨慎。

外汇市场：

上周回顾：

欧元区消息主导市场投资情绪企稳，欧元、澳元等非美货币上涨，美元指数及日元贬值幅度达1%。

本周展望：

欧债市场风险再次后延，欧元反弹力度有待时间验证，美元指数关注能否企稳年线。

商品市场：

黄金：在美元回落以及南非矿工事件的刺激下，金价上周出现大涨，我们仍维持看多思路，但短期警惕冲高回落的风险。

原油：以巴冲突停火，供求关系难以支撑油价大涨，或于85-90美元震荡。

境内市场

市场回顾(11/19-11/23)市场表现回顾：

股市方面，本周A股先抑后扬，盘中两度击破2000点关口后展开反弹。周初受白酒塑化剂事件影响，白酒个股纷纷大跌，投资者情绪受到一定影响，但其后由于市场传闻下调存款准备金率、汇丰PMI数据利好及白酒事件平息，股指震荡反弹，但总体成交仍然低迷。全周上证综指最终收于2027.38，上涨0.63%；深成指收于8114.74，下跌 0.04%；中小板指数收于3878.38，下跌0.73%；创业板指数收于651.43，下跌20.73%。行业表现方面，农林牧渔、房地产和交运设备位居前三位，餐饮旅件、医药生物和食品饮料表现列后。

债市方面，上周公开市场共进行了1150亿元7天、430亿元14天和450亿元28天逆回购，中标利率持平，分别为3.35%、3.45%和3.60%，另外，公开市场到期量2273亿元，故央行公开市场上周净回笼资金243亿元，连续第三周资金净回笼。汇丰PMI显示经济企稳，信用债收益率小幅下行，长端利率小幅上行，短端保持平稳。以SHIBOR利率为例，隔夜SHIBOR利率回落2.5BP，7天SHIBOR利率回落6.08BP。中证国债指数收于142.14，下跌0.02%；中证企业债指数收于152.75，上涨0.07%。

人民币汇率方面，上周人民币兑美元再度延续走强趋势，收于6.2287，升值0.11%，年底企业结汇的季节性需求及外汇占款增速加快成为人民币走强的主要动力。今年以来人民币兑美元汇率累计升值1.05%。

市场展望及投资策略

(11/26-11/30)

11月汇丰PMI初值显示企业盈利复苏较为艰难

上周公布的11月汇丰PMI初值为50.4，较上月终值49.5回升0.9%，并创近十三个月以来的新高，显示国内经济仍在复苏之中。

然而细项数据显示经济复苏的背后仍有隐忧。与十月分项指数普遍改善不同，十一月成份指数指向不一。具体而言，新订单指数从51.2下降至50.1，原材料库存从48.2升至50.9，产成品库存从48.4升至49.5，出厂价格从50.8降至49.9。这样的数据组合显示企业盈利复苏的状况仍然较为艰难，且去库存行为仍然没有结束，未来仍有进一步去库存的压力。

未来新股发行压力巨大

出于维稳需要一度暂停的新股发行在十八大之后将重新启动。目前两市过会但未发行公司数量为99家，拟募集资金608亿；审核排队公司家数为841家(剔除终止审核公司)。假设主板、中小板、创业板排队公司平均募集资金15亿、3.5亿、2.5亿(相对历史募集规模偏保守)，拟募集资金预计仍将达到4500亿左右；加上之前过会未发行公司，预计未来两市整体拟募集资金将达到5100亿左右。结构分布来看，主板、中小板、创业板拟募集资金规模分别在2800亿、1360亿、940亿左右，分别占其当前流通市值的 1.99%、 9.25%、30.87%。

对比来看，新股上市对创业板冲击明显较大，再考虑新三板推出的概率增加，即使监管部门不加快新股审核节奏，但潜在的新增供给仍将对市场形成明显压制。而在不断增加的供给压力、延后的大小非减持风险以及年底资金面季节性紧张的叠加冲击下，股市上行的难度进一步加大，中小板和创业板面临的冲击更为严重。

投资策略：

上周上证综指再度跌破2000点并创出今年以来新低的1995.17点，其后虽有反弹但成交量进一步萎缩。9月26日第一次跌破2000点曾引发140点的反弹，如今反弹高度越来越弱，但低点却进一步刷新。我们认为在未来股市依然有下行风险，建议投资者应保持谨慎，慎言抄底。在具体板块上，建议重点配置电力、医药等防御性板块。食品饮料方面受到近期白酒塑化剂事件影响，短期负面冲击较大，建议暂时予以回避。

资金面稳中有降，利率短端相对安全

回顾上周利率市场表现，长端收益率小幅上行，短端保持平稳，基本符合我们上周“资金面依然主导行情走势，收益率中枢的下行动能集中在短端”的判断。我们认为当前资金面趋于稳定，上述的判断在本周依然得以延续。

首先，市场对央行的公开市场流动性管理形成较明确的预期。由于今年以来央行坚持实施稳健的货币政策，尽管央行公开市场操作已连续三周实现净回笼，但回购利率依然较前期持平，显现央行维持资金成本稳定的意愿。在当前资金面由于财政存款投放及外汇占款等因素带来的流动性有所宽松的背景下，央行实行逆回购缩量操作极大程度降低了面临天量逆回购到期的压力，为今后资金面偏紧的状况下再度实施大量逆回购准备了足够的操作空间。市场已逐渐形成央行将继续保持资金稳定的预期。

其次，货币新增流动性继续呈现改善迹象。除了我们近期多次提及的财政存款投放以外，市场对中国经济前景的悲观情绪逐渐改善，贬值预期趋于稳定的情况下，外汇流入仍将继续回升。在资金面仍将保持稳中有降的情况下，短端利率仍存在继续下行的空间，调整风险较小。

经济数据好转，高评级信用债相对看好

上周四公布的汇丰PMI预览值为50.4，较10月的49.5继续回升，重回荣枯分界线以上，再次表明经济企稳复苏。短期内随着国内外经济数据回暖，可能推升投资者风险偏好上扬，长端利率存在调整压力，但经济仍未出现全面复苏继续，预计长端利率上行空间有限。

信用市场由于经济企稳，表现优于利率市场。但考虑到当前中低评级相对高评级的信用利差已处于历史低位，短期内信用市场继续利好的动力在于高评级收益率的逐渐回落。

债市投资策略：

综上所述，利率市场方面，短端利率仍有望下行，而长端利率呈现上行压力；信用市场将对利好，但下行动能在于高评级收益率的回落。投资者可保持现有债券资产配置比例，但债券组合中应以短久期、高信用评级品种为主要配置方向。(招商银行东营分行理财团队) 

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